航天电器(002025)：军品增长确定性高 民用领域发展势头好

公司是军工板块中增长确定性高、低估值价值类标的。航天电器在军用连接器细分领域是单项冠军，尤其在宇航、弹载等领域具有较高优势，我们认为：公司军品占比高，在航天领域优势突出，核心受益于我国航天任务加速，武器装备列装加速及实战化训练弹耗增多等多重行业利好：

    1）军用连接器领域，公司军品连接器在航天领域优势突出，核心受益于我国十三五后两年的武器装备列装加速（不限于宇航、弹载等细分优势行业）及实战化训练增多等行业利好，预计下半年仍将保持较好增长势头。

    2）民用连接器领域，公司民品连接器则涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域，增长迅速，受益于5G 建设及国产替代机会。公司加快了光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展，目前民品中通信领域业务占比可观，订单增长较好，主要受益5G 等带动；另外公司连接器产品品类齐全，包括高速连接器等，自主可控趋势下受益国产替代机会。

    电机以军用为基，裂变式发展可期。公司2019 年林泉电机的经营目标是实现营业收入8.6 亿元（同比增速16.22%），利润总额6860 万元。 公司微特电机产品主要为十大军工集团配套，覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套，在产品性能、可靠性等方面具有高端技术优势，随着航天发射任务饱满、武器装备列装提速以及实战化训练加强，弹载消耗增多，增速有望提升。同时关注电机等产品有一定的订单季节性因素，预计下半年表现更佳。

    继电器产品立足高端，以军用业务为主，目前占收入比重约10%，预计平稳发展。公司研制生产的继电器主要品种为密封电磁、继电器、平衡力、固态、时间继电器等，以航天军用业务为主，主要为各军工集团配套，曾参与“神州”飞天、太空之“吻”、“嫦娥”奔月、“蟾宫”漫步等重大项目；同时也有部分民用业务，主要集中于家电行业。公司继电器业务5 年内复合增长率7.93%，总体而言增长平稳。我们认为，随着武器装备的列装加速及信息化水平提高，继电器产品有望保持平稳增长。

    光模块以工业级为主，具有差异化优势，军品线建成后有望快速增长。江苏奥雷主要研制对环境、可靠性要求高的工业级光模块，产品有差异化的竞争优势。并入航天电器后，江苏奥雷和总公司在军品方面有合作，随着公司军品线的建成及市场开拓的深入，有望受益军工信息化水平提高对光器件的大量需求。

    智能制造已初步具有产业化能力，有望大面积对外推广，成为新业绩板块。公司全方位实施公司级智能化改造，已是航天科工集团样板间，欲打造世界级智能制造样板间。智能制造新模式应用示范项目高质量通过工信部验收；智能产线执行系统获得国家版权局计算机软件著作权；2018 年，先后完成航天25 所、771 所、803 所等用户单位智能制造设备研制交付，与多家用户单位达成合作意向；2019 年1 月，智能制造业务子公司上海威克鲍尔获国际用户RFS 首张智能制造订单，金额超100 万元，是公司智能制造首张国际用户订单。

    投资建议：公司是军工板块中增长确定性高、低估值价值类标的。一是核心受益于我国十三五后两年武器装备列装加速及航天领域任务增多，实战化训练弹耗增多等行业利好；二是民品发展具有潜力，受益5G 建设及元器件的国产替代机会。此外，公司体外资产丰富，外延并购发展仍可期。我们预计2019-2021 年净利润分别为4.28、5.16、6.16亿元，EPS 分别为1.00、1.20、1.44 元，对应当前股价的PE 分别为27、22、19 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价32 元。

    风险因素：武器装备列装进度不及预期、民用领域开拓不达预期。