视觉中国(000681)：受“411事件”影响业绩下滑 长期仍看好公司竞争优势及业务成长空间

　　报告要点

    　　事件描述

    　　公司发布19 年半年报，19 年上半年公司实现营业收入4.02 亿元，同比下降16.49%，实现归母净利润1.33 亿元，同比下降3.1%。

    　　事件评论

    　　受“411”事件及剥离亿迅资产组的影响，公司业绩出现下滑。受“411”

    　　事件影响，公司网站关停近1 月，公司核心主业收入增速放缓（19H1公司核心主业收入3.98 亿元，同比增长0.1%），同时因18 年底剥离亿迅资产组导致合并报表范围变化，公司总收入下滑16%，归母净利润下降3%。

    　　公司完善内容审核制度与流程，与国企合作加深，经营风险逐步释放。

    　　1）公司成立独立的内容安全审核团队，并与人民网建立合作，提升内容质量与合规服务能力；2）公司加强与党政机关和国有媒体的全面深入合作，专门成立独立部门，重点服务中央新闻单位、中央重点新闻网站、国有出版集团以及党政机关新兴融媒体；3）公司与中航集团等多家客户签署了战略合作协议，双方在版权素材、会员服务、视觉资产管理、公益活动等领域开展全面合作。

    　　公司服务水平加强，长期客户保持稳定，互联网客户收入比重提升。1）公司开发完成了客户素材的使用管理平台“vcg+”，帮助大客户实现多层级账号管理、权限管理等服务，并提供定制化的增值服务，加强客户服务水平；2）19 年上半年公司互联网平台收入比重达到15%（去年同期为11%），公司持续拓展互联网流量入口，当前正与京东、阿里云、金山WPS 等互联网平台展开合作。

    　　公司竞争优势保持不变，低正版化率仍具长期发展空间。1）公司掌握Getty、Corbis、500px 等顶级图片资源，具有完善的服务体系、灵活的价格体系和丰富的产品组合，客户资源积累深厚，在图片行业的竞争优势依然领先；2）目前图片付费市场正版化率依然较低，中国网络版权产业规模增长迅速，版权图片付费市场向上仍存在巨大拓展空间。

    　　盈利预测：受“411”事件影响，我们下调业绩预测，预计公司2019-2021年归母净利润为3.28 亿，4.08 亿，5.01 亿，EPS 分别为0.47、0.58、0.71 元/股，对应PE41X，33X，27X。

    　　风险提示： 1. 政策监管风险；

    　　2. 内容审核风险，舆情影响持续。