凯莱英(002821)2019年中报点评：营收保持快速增长 临床项目增添动力

　　公司动态事项

    　　公司发布2019年半年度报告。

    　　事项点评

    　　营收保持稳健增长，临床业务增长提升整体业绩弹性2019年上半年，公司实现营业收入10.93亿元，同比增长44.3%，保持稳定增长的态势；归母净利润2.29亿元，同比增长46.4%；扣非后归母净利润2.02亿元，同比增长42.8%。2019上半年公司整体毛利率为44.23%，比上年同期下降1.78pct，主要是由于商业化阶段业务毛利率下降所致。在期间费用方面，公司的销售费用和管理费用分别为0.38亿元和1.23亿元，同比增长34.7%和48.2%，主要是由于公司进一步拓展业务，加速人才引进导致，销售费用率和管理费用率分别为3.43%和18.42%，基本保持稳定。

    　　从细分业务板块来看，目前商业化阶段的定制研发生产服务仍是公司的主要业务，营业收入约占公司总营收的61.4%，同比增长超40%。伴随公司对“CMC+临床研究服务”一站式综合服务能力的进一步发展，公司临床阶段的定制研发生产服务成长迅速。2019上半年，公司该板块业务项目数量达到117个，相比去年增加了56个，实现营收3.54亿，同比增长74.7%，带动公司整体业绩成长；从不同地区情况来看，2019年上半年公司收入主要仍集中于国外地区，境外营业收入达到10.34亿元，约占主营业务收入的94.6%，同比下降1.2pct。受益于中国新药研发投入的快速增加，公司国内的客户和项目数量也保持不断增长，2019H1公司境内业务实现收入0.59亿元，同比增长超85%。

    　　研发投入力度持续加大，不断完善人才激励体系公司是一家全球行业领先的CDMO解决方案提供商，为巩固行业地位以及构建技术壁垒，公司近年持续加大对于研发和人才的投入力度，不断进行技术创新和自主研发核心技术，确保技术价值的持续输出。2019年上半年，公司的研发投入达到0.89亿元，约占营业收入的8.2%，同比增长43.3%。人才方面，公司2019年上半年共引进高级人才20人，其中博士14人，高级主管以上人才7人，海归及外籍人才12人，有望进一步提升公司药物研发及管理水平，增强公司核心竞争力。

    　　此外，为进一步促进和保障管理及核心技术团队长期稳定，公司2019年推出新一期的员工股权激励计划，对新加入公司的重要科研人员及管理人员给予一定的股权激励，促进员工与公司共同成长。

    　　公司逐步扩展产业链条，定增方案旨在提高产能依托公司在小分子CDMO形成的竞争优势，公司围绕客户需求，近年不断推进临床研究服务、化学大分子、DoE等新业务的发展，逐步延伸产业链条，打造“CMC+临床研究服务”综合服务体系。其中，公司全资子公司上海凯莱英生物医药有限公司现已启动生物大分子项目建设， 标志着公司由小分子业务向生物药领域业务拓展迈出关键一步。除拓展新业务外，为进一步满足客户订单增长需求，公司保持稳步推进产能建设。截至2019年上半年，全资子公司吉林凯莱英制药有限公司承建的绿色制药关键技术产业化项目一期工程已正式启动生产，该项目进一步提升公司为现有客户和新培南类药物的商业化生产服务能力，为后续进一步承接大规模商业化项目打下坚实基础。此外，公司还于近日发布了新的定增预案，此次定增拟募资金不超过23亿元，将用于凯莱英生命科学的扩建、生物大分子研发生产平台的建设、创新药 CDMO 生产基地的扩建、补充流动资金等，均为公司现有主营业务的衍生与拓展，将有望推动生物药CDMO业务和制剂CDMO业务完善，同时扩大中间体产能，进一步丰富公司产品结构，为公司业绩的持续增长提供动力。

    　　风险提示

    　　行业监管政策变化风险；医药研发服务行业竞争加剧风险；服务的主要创新药退市或者被大规模召回的风险；国际贸易摩擦的风险；汇率风险

    　　投资建议

    　　给予“谨慎增持”评级

    　　预计公司19、20年EPS至2.45、3.19元，以8月02日收盘价95.75元计算，动态PE分别为39.1倍和30.0倍。我们认为，公司凭借其逐步完善的综合研发生产平台，不断提高自身竞争实力，增强客户黏性，因此，未来随全球创新药产业景气度提升，公司业绩将受益于稳健增长的客户及订单数，具备明确成长性。我们看好公司未来发展，给予公司“谨慎增持”评级。