鲁泰A(000726)中报点评：公告2019年中报 业绩保持平稳

公司公告 2019 年中报，营业收入和归母净利润分别增长-2.89%和9.03%，其中二季度单季分别增长-6.83%和-0.83%。

    面料和衬衣上半年营收保持平稳，棉花和其他大幅减少

    占公司收入比重92.12%的面料和衬衫，2019年上半年分别增长0.61%和-0.14%，基本保持平稳。但由于棉花自用比例增加，集团以外销售减少，使得棉花和其他（棉副产品）营收分别下降93.22%和29.08%。下半年伴随公司越南面料产能的陆续投放，面料收入增速有望较上半年加快。

    毛利率提升2.54 个百分点，期间费用率增加2.28 个百分点

    毛利率提升主要受益于美元兑人民币升值，公司销售收入中美元占比较大，另外公司产业链长，原材料占成本比重较低，且以长绒棉为主，价格较为平稳。期间费用率方面，销售费用率2.44%，较上年同期基本保持平稳，管理费用率（含研发费用）11.09%，高于上年同期1.16 个百分点，主要由于管理人员工资和研发人员福利增幅较大，财务费用率1.65%，高于上年同期0.72 个百分点，主要由于短期借款较上年同期大幅增加6.8 亿元，主要用于越南包括山东新增项目的前期投资，导致利息支出明显增加。

    存货周转天数稍有增加，应收账款周转天数保持平稳

    上半年公司存货周转天数180 天，较上年同期增加23 天，主要由于原材料增加较为明显，考虑到公司所用原棉以长绒棉为主，价格较为平稳，风险相对可控。公司应收帐款周转天数21 天，和上年同期基本保持平稳。

    预计19-21 年公司EPS 分别为1.00、1.10、1.18 元/股

    看好公司下半年业绩稳健增长，越南项目陆续投产，金融衍生品交割完毕，投资收益等波动有望减少。参考历史PE 估值中枢，给予19 年12倍，合理价值12 元/股。目前股价对应19 年PE10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；产能释放不及预期风险；