塔牌集团(002233)2019年中报点评:二季度业绩承压 高分红提供安全边际

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄道立/陈颖 日期:2019-08-06

收入增长-5.68%,归母净利润增长-18.68%,拟10 派3 元

    2019H1 公司实现营业收入28.59 亿,同比减少5.68%,归母净利润7.01 亿,同比减少18.68%,EPS 为0.59 元,拟10 派3 元(含税),其中Q2 单季度实现收入和归母净利润分别为14.8 亿和2.76 亿,同比分别降低18.06%和43.8%,业绩下降明显主要由于上半年受持续降雨天气影响导致需求下降,以及原材料采购成本增加等因素影响。

    销量增速放缓,盈利能力承压

    2019H1 公司水泥销量825.16 万吨,同增4.38%,增速较去年同期下降9.87pct,产量849.43 万吨,同增2.43%,产销量增速放缓主要由于上半年持续降雨导致工程施工进度缓慢。我们测算上半年水泥销售价格约329.05 元/吨,同比降低25.71 元,主要受施工放缓导致需求减少,粤东地区水泥价格下降较明显;吨成本215.46 元/吨,同增18.76 元,主要由于受运输车辆标准载重及环保整治等因素影响,辅料采购价格上涨,由此所致公司吨毛利实现113.59元/吨,同减44.47 元;吨费用实现21.78 元/吨,同增3.42 元,主要由于管理费用方面去年4 月后董监高等实施新年薪标准以及矿山剥离费用摊销增加。

    区域需求下半年有望改善,万吨生产线预计年末投产

    上半年由于天气因素导致区域运行情况不及预期,但从区域整体情况来看,广东省水泥产能尚不能满足区域需求,同时今年2 月《粤港澳大湾区发展规划纲要》出台,粤东地区区域建设仍然存在较大空间,供给端省内未来并无其他新增水泥产能,错峰生产和环保政策仍在继续严格实施,随着天气转好下半年区域需求有望迎来改善,公司作为粤东地区规模最大的水泥制造企业,熟料产能1163 万吨,水泥产能1800 万吨,在粤东区域产能占比超过50%,公司第二条熟料万吨线预计将于今年年末点火投产,届时产能占比有望进一步提高。

    高分红提供安全边际,维持“买入”评级

    公司延续去年的中期分红策略,今年上半年实行现金分红3.27 亿元,分红率达51.1%,为公司股价提供良好的安全边际,我们预计2019-2021 年公司EPS分别为1.31/1.67/1.81 元/股,对应PE 为7.8/6.2/5.7x,维持“买入”评级。

    风险提示:区域水泥需求不及预期;宏观经济失速。