塔牌集团(002233):盈利能力阶段承压 关注下半年需求情况

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:盛昌盛/侯星辰 日期:2019-08-06

事件

    公司发布2019 年中报,报告期内,实现营业收入28.59 亿元,同比下降5.68%;实现归属于上市公司股东的净利润分别为7.01 亿元,同比下降18.68%。

    雨水天气影响施工进度,产品价格略有下滑

    报告期内,公司实现水泥产量849.43 万吨、销量825.16 万吨,较上年同期分别上升了2.43%、4.38%。上半年,广东尤其是粤东地区受持续降雨的影响,工程施工进度缓慢,影响了水泥需求,水泥价格下降较多,珠三角区域市场水泥价格基本平稳,但公司粤东区域市场水泥销量占比较高,致使公司上半年水泥价格出现了下降,公司水泥销售价格较上年同期下降了7.25%。单季度来看,公司2019Q2 单季营收出现下降,降幅为18%,2019Q1收入同比为增加13%。

    成本管控稳健,盈利能力阶段承压

    受运输车辆标准载重和环保整治等因素影响,公司生产水泥所需辅助材料采购价格同比上升较快,致使水泥销售成本较上年同期上升了9.53%,叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期42.48%下降到34.08%,下降了8.4 个百分点。公司管理费用同比出现较大增幅,同增33.12%,主因上年度计提公司同比增加,同时矿山剥离后费用摊销增加;销售费用整体维持稳定。单季来看,公司2019Q2 单季归母净利为2.75 亿元,降幅为44%,2019Q1 归母净利为同比增加14%。

    区域市场需求逐步企稳,关注下半年需求情况

    根据数字水泥网统计,2019 年6 月华南地区受雨水天气影响,下游需求偏弱。广东、广西6 月单月产量同比增长0.28%、3.74%,累计同比下滑2.4%、2.69%,可以看到虽然单月产量仍然没有明显增长,但是同累计数据相比已经开始边际改善。我们认为长期来看广东市场有较好的需求潜力,大湾区建设有望继续推进,同时区域内财政实力强,人口流入情况和人口结构好于全国平均水平,下半年需要持续关注区域需求的释放,天气情况如果转好,基建地产需求有望在下半年得到一定程度的释放。

    盈利预测

    考虑到公司半年度产品价格下降,我们将公司2019、2020 年归母净利由19.65 亿元、20.96 亿元调整为15.82 亿元、18.93 亿元,EPS 分别由1.65 元、1.76 元调整为1.33 元、1.59 元,对应PE 分别为7.76、6.48X,维持“增持”评级。

    风险提示:天气变化对需求的影响不及预期;基建增速不及预期。