道恩股份(002838)：改性塑料存产能瓶颈 弹性体进度符合预期

事件：公司发布2019 年中报，报告期内实现营业收入12.99 亿元，同比增长142.74%；实现归母净利润0.79 亿元，同比增长41.27%。

    投资要点

    拟发行可转债打破改性塑料的产能瓶颈：公司18 年斥资2.58 亿元，收购海尔新材料80%股权。由于海尔新材料原有产能存在瓶颈，随着业务范围的扩大，改性塑料业务遇到一定的产能瓶颈，因此公司计划发行3.6 亿元可转债拟扩建改性塑料的产能，此举将缓解当前产能供不应求的局面，满足公司未来业务的发展需要。

    TPV 业务发展平稳，盈利水平有所提升。TPV 目前主要用于汽车领域，新车市场销售下滑对相关业务构成一定的压力，但是由于TPV 的技术、经济、环保优势突出，公司在新车订单的占比有所增加，叠加原材料成本端趋势向下，公司的销量和毛利均有所增加。预计未来公司将进一步强化产品在非车用领域的应用，且目前已经在卫浴、防水、防水卷材、光伏等领域取得一些进展。同时，对于动态硫化平台的另两类产品，TPIIR 产品已经具备量产条件，DVA 产品处于和中策橡胶、三角轮胎的合作开发过程中，进度基本符合预期。

    酯化平台进度符合预期，TPU 存在扩张可能。目前公司的TPU 产能为1 万吨/年，产品应用主要对应鞋材、手机护套以及薄膜等领域。公司产品具备拓展到页岩气开发、医疗卫生等领域的可能性，未来的产能扩张将有助于推进TPU 在不同领域的横向拓展应用。

    加氢平台的核心产品HNBR 已打通流程。公司的HNBR 产品属于国内高端领域急缺的新材料，技术难度极大，目前1000 吨/年产能项目已于19 年6 月顺利投产，随着产能利用率的提升，公司的盈利能力有望进一步得到加强。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.95 亿元、2.56 亿元和3.39 亿元，EPS 分别为0.48 元、0.64 元和0.84元，当前股价对应PE 分别为26X、20X 和15X。维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目的投产进度不及预期；弹性体、改性塑料行业竞争加剧