西山煤电(000983)2019年中报点评:量价依旧齐升 期待国企改革催化估值

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-08-06

公司上半年依然是量价齐升的局面,焦煤销量占比略有提升,毛利率保持稳定,业绩增长稳健。后续资源整合矿井仍将小幅贡献产量,集团仍有大量煤矿资产,若山西国企改革深入推进,公司估值有望受益于集团资产证券化率的提升。

    2019 年中期净利润同比增长近14%,Q2 业绩环比增长13%。公司2019 年中期营业收入/净利润分别为169.33/12.68 亿元,同比分别增长10.99%/13.72%,EPS为0.40 元。剔除非经常性损益,公司上半年净利为12.80 亿元,同比增长13.61%。

    Q2 单季实现净利润6.74 亿元,环比变动+13.47%,主要是投资收益环比增加8000万元,另外煤炭生产成本环比下滑7.26 亿,但三项费用及营业税金环比上升6.62亿元,抵消了生产成本的下滑。

    焦煤销量占比有所上升,煤炭业务毛利率相对稳定。公司2019 年中期煤炭产/销量分别为1482/1302 万吨(同比+10.85%/+6.90%)。分煤种看,焦精煤117 万吨(占比8.99%,同比上升1.60pcts),肥精煤189 万吨(占比14.52%,同比下滑0.92pct),瘦精煤102 万吨(占比7.83%,同比下滑0.05pcts),洗混煤占比最大为43.93%。

    其中焦精煤/肥精煤销量同比分别+30.00%/+0.53%,洗混煤销量同比增长10.64%。

    公司煤炭销售均价679.47 元/吨,同比+1.59%;销售成本为285.94 元/吨,同比+1.65%。煤炭业务毛利率57.91%,同比下降0.03pcts。

    收购晋兴能源10%股权进一步增厚业绩,集团资产证券化空间大。公司公告拟收购晋兴能源10%股权,持股比例将上升至90%,按2018 年业绩测算预计可增厚公司业绩1.7 亿元左右。另外,全资子公司临汾公司负责资源整合矿井技改,预计未来可贡献的产能增量在300~400 万吨。公司控股股东作为全国焦煤龙头企业,煤炭产能超过上市公司5 倍,若集团资产全部证券化,上市公司产能有较大增长空间。

    风险因素:成本波动较大;煤价持续低迷,影响公司业绩增长;国企改革不及预期。

    投资建议:考虑到公司业绩释放稳健,长协售价稳定,产量仍有增长,我们维持公司2019~2021 年EPS 预测为0.66/0.78 /0.83 元。当前价5.90 元,对应2019~2021年P/E 分别为9/8/7x。考虑山西国企改革预期,我们给予公司2019 年目标价7.92元,对应2019 年P/E12x,维持“买入”评级。