盐津铺子(002847)：全产业链布局优势显现 三年战略规划进入落地收获期

三年战略规划进入落地收获期，首次覆盖给予“强烈推荐”评级

    小品类休闲零食行业品种众多、增速快、市场极度分散，消费升级背景下，小品类休闲零食正走在品牌化的路上。小品类休闲零食的主要消费人群决定了新产品的开发推广能力是行业的核心竞争力。盐津铺子系华中地区小品类休闲零食的领先品牌商，实现了从产品研发、生产到销售的全产业链布局，在新品研发推广、市场快速反应及定价方面优势显著。公司上市之后确定了重点开发拳头明星产品的三年战略规划，目前三大战略新品烘焙、果干、辣条均已推，同时叠加公司营销渠道逐步向全国扩张，公司将进入新一轮的加速发展期。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.08/1.52/2.12 亿元，对应EPS 为0.84/1.18/1.65 元，当前股价对应2019-2021 年PE 为36.4/25.8/18.5倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    小品类休闲零食增长快、行业分散，消费升级背景下品牌商崛起

    休闲零食是指主食之外消费者在闲暇、休息时吃的食品，消费场景的多样化和消费者需求的多样化决定了休闲食品的品种众多且新品类、新产品的开发是行业增长的主要驱动力。休闲零食行业规模已超万亿且保持着10%以上的快速增长，消费的多样化决定了小品类休闲零食的增速高于整体休闲零食行业。小品类休闲零食的进入门槛低、标准化程度低也导致了行业极度分散，单品类的CR5 均不超过10%。消费升级背景下，小品类休闲零食在大品类之后同样走上了品牌化之路，但尚未形成全国性、全品类的龙头品牌商，品牌化和市场集中度较大品类休闲零食而言还有很大的提升空间。

    三年战略规划进入落地收获期，驱动公司进入加速发展期

    公司上市后确定了重点开发拳头明星产品、强化品牌运营、扩张全国销售网络的三年战略规划。目前三大战略新品烘焙、果干、辣条均已推出，烘焙类新品的放量驱动了公司收入在2018 年开始加速向上。伴随着烘焙类新品的进一步放量以及果干、辣条的逐步培育推广，同时叠加公司营销渠道向全国的逐步扩张，三年战略规划落地将驱动公司进入新一轮的加速发展期。

    风险提示：新产品推广低于预期；渠道拓展低于预期等。