克明面业(002661)：2Q19收入保持快速增长 盈利增速转正

1H19 业绩符合预期

    公司公布1H19 业绩：收入15.15 亿元，同增17.5%，归母净利润1.04 亿元，同降9.4%，扣非归母净利润同增0.9%；对应2Q19 单季度收入同增17.6%，归母净利润同增4.8%，扣非归母净利润同增16.9%。业绩表现符合我们的预期。

    发展趋势

    2Q19 收入保持快速增长，高端品与高性价比产品均动销良好。公司2Q19 收入同增17.6%，延续1Q19 快速增长态势，在传统销售淡季中实现较快增长。根据草根调研，2Q19 高端新品和高性价比产品均实现快速增长，我们认为，其受益于公司在1Q19 高效完成两种价段新品铺市，产品推广效果于2Q19 逐步显现，同时同期基数降低（2Q18 收入同增11%）而实现快速增长。我们预计公司19年高性价比产品将保持快速放量增长态势，商超渠道的高端品也将实现加快增长，我们判断全年收入增速约20%。

    阶段性促销力度环比减弱，2Q19 毛利率回升。公司2Q19 毛利率为23.4%，同比+1.3ppt，环比+2.4ppt，符合我们对2Q19 新品推广促销力度环比减弱的判断。我们认为随着阶段性促销因素消除，增值税率下调利好公司毛利率水平，同时产业链一体化对毛利率起正面影响。我们维持全年毛利率波动幅度有限的判断。

    1H19 财务费用率增加幅度较大，其他费用率保持平稳，政府补助相关收入具有不确定性。1H19 公司销售、管理、研发费用率均实现稳中有降，而财务费用率同增1.4ppt 至2.2%，主因银行借款利息及应付债券利息同比增加所致。同时公司1H19 政府补助同比减少，亦对归母净利润有所影响。但公司2Q19 实现盈利正增长，且扣非后盈利同比增速更快，随着公司毛利率回升、销售、管理、研发费用率持续下行，综合考虑五谷道场有望逐步减亏，我们认为公司核心利润全年仍有望将实现稳健增长。

    盈利预测与估值

    考虑2019 年财务费用上行以及政府补助相关收入的不确定性，我们分别下调2019 年和2020 年EPS 4.5%和4.8%至人民币0.61 元和人民币0.7 元。现价对应2019 年和2020 年21/18 倍P/E，维持跑赢行业评级，因盈利预测下调相应调整目标价5%至16.7 元，对应2019 年和2020 年27/24 倍P/E，现价还有33%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧、成本波动、食品安全风险。