西山煤电(000983)2019年半年报点评:各业务均表现亮眼 看好山西国改的机会

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松/王瀚 日期:2019-08-06

公司披露2019 年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入169.33 亿元,同比上升10.99%;归属于上市公司股东净利润12.68 亿元,同比上升13.72%,扣非后为12.80 亿元,同比上升13.61%,折合EPS 为0.4025 元/股,同比增加13.7%;加权平均净资产收益率为6.30%(+0.29pct)。

    煤炭业绩同比上升,主因量价齐升。报告期内,公司煤炭业务实现营收88.45亿元,同增8.58%;成本37.23 亿元,同增8.66%;毛利51.22 亿元,同增8.5%,业绩增长主因量价齐升。其中产量方面,2019 上半年公司原煤产量为1482 万吨,同增10.8%;商品煤销量为1302 万吨,同增6.9%,产销量的增长应主要是源于斜沟矿的产量释放。价格方面,2019 上半年公司商品煤单位售价为679.9 元/吨,同增1.60%;商品煤单位成本为285.94 元/吨,同增1.65%;商品煤单位毛利为393.4 元/吨,同增1.5%。

    火电业绩同比扭亏为盈,主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。报告期内,公司火电业务实现营收30.08 亿元,同增49.5%;成本39.98 亿元,同增35.4%;毛利1000 万元,同比大幅扭亏为盈(18 年同期为亏损2.02 亿元),业绩增长主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。其中,2019 上半年公司发电量(170 亿度)、售电量(153 亿度)分别同增36.1%和40.6%,应是18 年下半年投产的古交三期电厂发电量提升所致。电价方面,公司度电售价(0.3342 元/度)同比上升6.3%;度电成本(0.3331 元/度)同减3.7%。

    焦炭业绩同比上升,主因吨焦售价涨幅高于成本涨幅。报告期内,公司火电业务实现营收38.52 亿元,同增3.8%;成本36.17 亿元,同增2.4%;毛利2.35 亿元,同增30.6%,业绩增长主因吨焦售价涨幅高于成本涨幅。其中,2019 上半年公司焦炭产销量(均为213 万吨)分别同减3.9%和3.2%;吨焦售价为1809 元/吨,同增7.2%;吨焦成本为1698/吨,同增5.8%;吨焦毛利为110 元/吨,同增34.8%。

    看好山西国改,集团优质资产有望注入上市公司。自2019 年3、4 月山西省接连印发国改文件、召开国改会议后,山西国改进程开始提速。7 月29 日,潞安环能发布公告称拟收购集团所持有的慈林山煤业100%股权,也进一步印证了我们前期资产证券化(整体上市&资产注入)仍将是山西国改首要手段的观点。目前西山煤电作为集团煤炭资产的上市平台煤炭产能、产量仅占到集团总量的18.74%和26.54%,说明集团体外资产较大,资本运作存在很大空间。考虑到西山煤电未来预计将成为焦煤集团的煤炭业务整合平台,集团资产注入提速预期有望加速催化公司估值提升。

    购买晋兴能源10%股权基本落地,预期增厚公司业绩。公司于8 月3 日发布公告称以挂牌价12.8 亿元取得晋兴能源10%股权竞买权,并于2019 年8 月2日与转让方华能国际就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。晋兴能源2018 年实现净利润16.57 亿元,对应ROE 为15.7%,其下属的斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10 个千万吨矿井之一。此次收购完成后公司持股比将由80%提升至90%,对增厚公司业绩以及公司长期发展均具有正向作用。

    盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021 年归属于母公司的净利润分别为7.80/7.39/7.78 亿元,折合EPS 分别是0.78/0.83/0.89 元/股,当前股价对应PE分别为7.61X、7.13X、6.64X,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。