万集科技(300552)2019年中报点评:下半年高增长无虞

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:陈宝健/邓芳程 日期:2019-08-06

事项:

    公司发布2019 年半年报,实现营业收入3.24 亿元,同比增长48.08%;归母净利润-1128.62 万元,同比上升59.76%;扣非归母净利润-1406.11 万元,同比上升51.61%。公司预计1-9 月实现净利润7000-9000 万元,上年同期为-1598.45万元,预计同比增长663.05%。

    评论:

    ETC 业务已实现翻倍增长,下半年将继续加速。公司实现ETC 业务收入为2.09亿元,较去年同期增长138.76%,其中OBU 销售收入达到1.8 亿元;RSU 430套,销售收入达到1,273 万元。由于订单较以往年度同期激增,公司虽然准备了充足的产能,仍面临个别上游原材料厂商供货不及时的情况,影响了上半年的出货量。公司预计扩充的产能在第三季度得到释放,车载标签出货量将实现大幅增长。预计Q3 单季度实现净利润8,128.62 万元至10,128.62 万元,同比增长573.86%- 739.66%。

    OBU 价格呈现稳中有升趋势,下半年毛利率提升是大概率事件。上半年公司综合毛利率为27.44%,同比下滑9.74%,我们判断主要受毛利率较低的CPC产品销售影响较大。根据我们对采招网数据统计,OBU 的中标价格范围基本为80-100 元/个,与公司半年报提到车载标签的价格出现了稳中有升的趋势一致,由此验证OBU 的销售正处于卖方市场,下半年毛利率提升是大概率事件。

    OBU 与RSU 双轮驱动,公司业绩有望在下半年实现历史新高。1)OBU:根据国务院5 月份发布的取消省界收费实施方案,到2019 年底,各省(区、市)汽车ETC 安装率达到80%以上,通行高速公路的车辆ETC 使用率达到90%以上。根据交通部公开信息,截至7 月底,全国ETC 用户累计达到9780.43 万,完成总任务的51.25%。据剩余发行任务计算,2019 年剩余的155 天平均每天需发行60.03 万,预计下半年将迎来采购高峰。2)RSU:高速公路ETC 自由流系统将在下半年迎来大规模采购与建设。根据交通部公开信息,全国ETC门架系统建设改造总计划数为25594 套,目前已完工1836 套,在建7011 套;全国ETC 车道建设改造总计划数为51366 条,目前已完工464 条,在建2117条。因此,预计路侧天线和控制器的销售收入将在ETC 业务下半年整体收入中占比提高。可以预见,下半年ETC 行业将迎来爆发式增长,有望驱动公司业绩在下半年实现历史新高。

    投资建议:当前ETC 建设进入高峰阶段,市场上OBU 和RSU 的销售价格大幅超出我们此前预期,同时生产规模效应也料将逐渐显现。因此,我们上调公司2019-2021 年归母净利润预测至1.9 亿、2.2 亿、2.6 亿元(原预测为0.80 亿、1.04 亿、1.32 亿元),对应PE 分别为17 倍、15 倍、12 倍,参考同行业可比公司平均估值,综合给予公司19 年30 倍PE,上调目标价至52.8 元,维持“强推”评级。

    风险提示:动态称重业务下滑;ETC 市场竞争加剧。