阳光城(000671)：业绩高增 杠杆下降 融资优化

投资要点：

    1.事件

    公司发布2019 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入225.11亿元，同比增长48.03%；公司实现归属上市公司股东的净利润14.49 亿元，同比增长40.52%,扣非后归属上市公司股东的净利润为12.88 亿元，同比增长24.90%；公司基本每股收益为0.31 元，同比增长24.00%。

    2.我们的分析与判断

    （一）业绩表现靓丽，盈利能力稳定

    2019 年半年度公司实现营业收入225.11 亿元，同比增长48.03%；实现归母净利润14.49 亿元，同比增长40.52%；房地产业务实现营业收入216.21 亿元，同比增长45.10%。报告期内公司营业收入的增长主要因为房地产项目结转的收入增加，从区域分布来看，西南地区和华南地区的营业收入增长幅度较大，分别为2104.69%和694.81%。公司的盈利能力较去年同期保持稳定，公司毛利率为27.47%，同比减少0.34 个百分点，净利率为6.84%，同比增加0.03 个百分点，净利率增加主要系公司融资结构优化所引起的财务费用降低。截至本报告期末，公司预收账款为770.83 亿元，覆盖去年营收1.37 倍，可结算资源丰富，未来业绩保障性较强。

    （二）销售高速增长，土储布局精准

    报告期内公司房地产业务实现合同销售面积702.13 万平米，同比增长53.72%，合同销售金额900.73 亿元，同比增长53.72%。从销售区域来看，长三角、内地、大福建、珠三角、京津翼分别贡献36.43%、33.76%、17.91%、8.99%、2.90%的销售额。公司土地资源充裕，上半年新增土地储备约424.59 万平米，新增土地储备权益比例80.61%。截至本报告期末，公司累计土地储备总计4396.35 万平方米，同比增长3.02%，预计货值5466.78 亿元，覆盖去年销售金额3.36 倍，为未来业绩增长提供可靠保障。一二线城市土地储备面积占比76.20%，预计未来可售货值占比85.93%，一二线城市市场韧性较高，公司土储布局具有优势。

    （三）杠杆水平下降，融资结构优化

    截止报告期末，公司资产负债率83.58%，较去年底减少2.15 个百分点，净资产负债率145.13%，较去年底下降37.09 个百分点，主要公司资产规模新增、优质土储增加、短期有息债务规模和非银融资占比下降所导致；公司现金流状况持续改善，19H1 平均回款率约80.5%，公司持有货币资金433.08 亿元，货币资金对（短期借款+短期有息负债）的覆盖比例为1.03 倍。从融资成本来看，公司债券信用级别和主体信用等级均为AA+，平均融资成本7.72%，比去年末优化22 个基点，整体偿债能力较强，信用风险较低。

    3.投资建议

    阳光城历经24 载，从立足于福建地区的区域性房地产企业，逐渐成长为拥有全国布局的行业头部企业。公司以地产为主业，力求多元化发展，全业态、多业务线发展取得良好效果；公司团队以高积极性按“3+1+X”布局分区域开展全国地产业务，“短平快”高速拿地，公司销售金额保持年化46%的高速增长，并同时积攒下高额的未来结算资源，成本管控初见成效；财务数据上公司营业收入高速增长，现金流回正，周转率上升，融资成本、负债率持续降低，公司正积极运用多元渠道获取融资；总体来讲，公司目前正处于高速增长期，在“双斌”与其他领导班子的带领下，业内排名有望进一步提升。基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑，我们预计公司2019-2021 年的每股收益分别为1.07、1.41、1.79 元。以8 月2日6.45 元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为6.02、4.57、3.60 倍。参照可比公司估值水平，公司2019 年的动态市盈率为6.02 倍，低于均值8.11 倍，具有吸引力，我们继续维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    政策调控风险，房价大幅下跌风险等。