雅戈尔(600177):多业务集团稳健增长 服装复苏回归上升通道

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:郝帅/方榕佳/丁凡 日期:2019-08-06

本报告导读:

    公司作为多板块业务集团,近年来服装销售占比提升,门店扩张店效提升,房地产板块业绩稳健,首次覆盖给予谨慎增持评级。

    投资要点:

    首次覆盖给予谨慎增持评级:预计2019-2021年EPS为0.84/0.93/1.02元,同比增长14%、11%、10%,参考同业品牌服装公司和房地产企业估值,给予公司目标价7.09 元,对应2019 年约8 倍PE。

    多板块业务集团,房地产销售稳健,服装占比提升。公司拥有服装、房地产、金融投资多个业务板块。其中房地产现有项目销售良好,整体预售比达到82.89%,销售按照计划落地。项目储备丰富,覆盖地域拓宽,保障长期可持续发展。近年来服装销售规模扩大,占比开始回升,业务重心逐步转移。

    拓展门店提升店效,巩固直营渠道优势,服装边际改善显著。公司线下门店恢复增长,2018 年净增76 家至3101 家。得益于大店战略,门店面积扩大,店均面积达到132.8 平方米,店铺效益同步提升,2018年店均销售达到164.96 万元,单店质量持续优化。线下门店以直营渠道为主,2018 年直营门店数量进一步提升至2896 家,直营占比高达93.39%,同比提升3.24pct,渠道卡位优势显著。数字化门店建设加速,线上线下打通,全渠道O2O 运营落地。智能化生产线投产,生产效率提升25%,大货生产周期缩短至32 天,快反系统及供应链效率大幅提升。培养新生代客户,全品牌会员人数快速攀升,全域引流,精准营销,服装业务全面复苏。

    催化剂:服装线下门店增长,大店战略实施,店效提升。

    风险提示:服装消费、房地产销售、投资收益不及预期。