蓝帆医疗(002382)：拟收购NVT进入结构性心脏病领域 黄金赛道孕育较大市场潜力

事件：公司拟发行可转债不超过31.44 亿元，主要用于：（1）收购介入主动脉瓣膜公司 NVT AG 100%股权及增资项目；（2）收购CBCH II 6.63%少数股权项目；（3）第三期年产20 亿支健康防护（新型手套）项目；（4）年产20 亿支健康防护丁腈手套技改项目；（5）收购武汉比凯尔100%股权项目等。

    适应症发病率逐年提高，且逐渐向中低危拓展，竞争格局良好，TAVR 市场前景光明。经导管主动脉瓣置换（TVAR）适应症主要为钙化性主动脉瓣狭窄，该疾病由于老龄化程度加深而发病率逐年提高，同时，TAVR 适应症逐渐从高危向中低危方向拓展，潜在患者群体数量众多。目前，全球TVAR 市场竞争格局良好，主要由爱德华生命科学和美敦力占据，其余主要参与者包括波士顿科学，雅培，NVT，启明医疗，微创心通，苏州杰成等少数厂家，该领域未来成长前景光明。

    NVT 欧洲市场有望为公司持续贡献利润，中国市场潜力较大。

    NVT 是爱德华生命科学、美敦力、波士顿科学、雅培之后全球第五家获得欧洲CE 认证的企业，且NVT 瓣膜能够降低瓣周漏、释放位置不佳、起搏器植入率，价格较爱德华产品有一定优势，鉴于欧洲市场持续扩容，预计NVT 有望持续为公司创造利润贡献。公司将在完成并购后，在中国开始着手进行临床实验，预计3-4 年时间获批上市，赶上中国TVAR 市场快速发展期，国内目前获批上市的TVAR 仅有启明医疗、微创心通和苏州杰成产品，竞争格局好，潜在市场空间较大。

    持续增加丁腈手套产能，手套业务逐步回暖。此次发行可转债公司继续增加20 亿只丁腈手套产能，前期40 亿只丁腈产能逐步释放，丁腈价格维持较好，PVC 手套价格在一季度达到周期低点，目前价格逐步回升，公司进行的提质增效以及渠道拓展有望进一步推动手套业务盈利能力恢复。

    投资评级与估值

    我们预计公司2019-2021 年销售收入分别为37.87 亿元、43.15亿元、48.81 亿元（暂不调整盈利预测），同比分别增长42.72%、13.96%、13.11%；归母净利润分别为5.31 亿元、8.00 亿元、9.36亿元，同比分别增长53.03%、50.70%、17.03%；公司2019-2021年EPS 分别为0.55 元、0.83 元、0.97 元，对应PE 分别为28X、19X、16X。公司是全球心脏支架行业龙头，掌握支架研发创新技术，新产品上市推动支架业务进入增长期，手套业务增长稳定，具有核心竞争力，维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新产品放量不及预期，高值耗材降价超预期，BioFreedom 美国上市进展不及预期，丁腈手套市场开拓不及预期等。