康泰生物(300601)半年报点评：业绩短期下滑 13价肺炎疫苗等重磅品种值得期待

　　上半年收入下降24.07%，归母净利润下降9.84%公司公告2019 年半年报：收入8.08 亿元，同比下降24.07%；归母净利润2.58 亿元，同比下降9.84%；归母扣非后净利润2.45 亿元，同比下降10%，公司整体业绩表现符合市场预期。展望全年，公司将继续优化网络营销网络布局，降本增效。考虑到公司上半年产品渠道库存持续优化，去年下半年基数较低，公司的批签发及供货持续提升，下半年业绩有望恢复增长，带动全年实现良好的业绩增长。

    　　各细分产品板块均有一定下滑，四联苗7 月份批签发大幅增加分板块看：公司免疫规划疫苗收入0.35 亿元，同比下降29.47%，毛利率小幅提升0.91%至37.09%；非免疫规划疫苗收入7.72 亿元，同比下降23.75%，毛利率提升0.34%至93.77%。从上半年批签发看：公司乙肝疫苗批签发2140.69 万剂，同比提升30.54%，行业占比提升16.54%至58.76%；Hib 疫苗上半年批签发106.26 万剂，同比下降23.27%，但由于巴斯德批签发大幅减少，公司占比提升3.47%至31.23%；麻风二联苗批签发161.09 万剂，同比下降3.64%，行业占比下降20.82%至51.97%。重点品种四联苗上半年批签发90.47 万支，同比下降62.17%，影响了公司上半年的供货和销售，但据最新的7 月份批签发看，公司四联苗单月批签发达到115.42 万支，超过上半年整体批签发，为下半年四联苗销售奠定了坚实的基础。受去年长生生物事件的影响，百白破疫苗批签发出现了明显的下降，下滑近20%，市场存在一定的短缺压力，四联苗可作为替代接种方案，有望促进销售。公司新品种23 价肺炎疫苗已开始生产并申请批签发，有望在下半年贡献增量。

    　　13 价肺炎疫苗即将报产，定增助力产业化

    　　公司作为国内疫苗管线最为丰富的企业之一，拥有在研品种25 项。根据公司半年报：13 价肺炎球菌结合疫苗获得Ⅲ期临床研究总结报告，报告显示该疫苗具有良好的免疫原性和安全性，临床试验结果全面达到预设目标，目前公司已经准备申请药品注册批件，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）完成Ⅲ 期临床试验数据揭盲工作，处于临床研究总结阶段。同时公司还有ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗等多个品种位于研发的各个阶段，公司有望迎来产品的持续收获期。报告期内，公司启动实施非公开发行股票项目，拟募集资金总额不超过30 亿元，用于建设民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目（一期）和补充流动资金，为公司的吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、肺炎球菌结合疫苗、麻腮风系列疫苗等新型疫苗的研制和产业化提供基础保障，为公司持续发展提供动力，进一步增强公司核心竞争力。

    　　推出期权激励计划，利于进一步提升内部活力

    　　公司3 月份发布了2019 年股票期权激励计划草案，是继2017 年限制性股票激励方案后实施的第二期股权激励计划：计划采取期权的方式，授予数量3500 万份，占公司总股本5.02%，首次授予3206.6 万份，对象总人数为548 人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员，有利于充分吸引和留住人才，调动员工的积极性，进一步提升内部活力促进公司发展。

    　　国内疫苗优质企业，看好长期发展，维持 “增持”评级我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.93、1.27 及2.00 元，对应PE 分别为67、49 及31 倍。疫苗法的推出有利于行业优胜劣汰，公司的质量体系、品种优势更为凸显。公司是国内优质疫苗企业，丰富的管线奠定了长远发展的基础，我们看好公司的不断成长，维持“增持”评级。

    　　风险提示：研发进展低于预期，四联苗等销售低于预期，疫苗公共事件