汉森制药(002412)首次覆盖报告:四磨汤口服液引领公司重回良性增长轨道

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:叶寅/张熙 日期:2019-08-05

  平安观点:

      主导产品市场企稳,四磨汤口服液重回两位数增长。四磨汤口服液是公司主导产品,2018 年在公司收入占比为55%。四磨汤是我国古代经典名方,其安全有效性经过多年验证和上百篇文献证实,且其以槟榔核入药,在中医领域一直存在。2018 年,随着主导产品市场的进一步扩大,公司收入呈现放量增长,净利润亦创历史新高。

      取消省增补目录,利好国家目录品种,公司主要品种有望受益。7 月22日,国家医保局发布《关于建立医疗保障待遇清单管理制度的意见(征求意见稿)》指出:今后以国家医保目录为准,原省级增补目录拟3 年内清理完毕。省级增补目录的取消将带来药品销售格局的变迁,未在国家医保目录内的品种将失去竞争优势,而国家医保目录的品种将建立更深的护城河。公司主要品种均在国家医保目录内,有望在这一轮医保目录的调整中获得增长机遇。

      积极推进一致性评价,碳酸氢钠片前三家过评,两个品种在审评中。公司在过去集中力量发展中成药,只生产少数化药品种,自一致性评价政策发布以来,迅速抓住机遇,挑选优势品种进行一致性评价,有望在未来的全国集采中凭借价格优势“弯道超车”。截至2019 年3 月份,公司的碳酸氢钠片已通过一致性评价,为前三家之一,卡马西平片、卡托普利片正在评审过程中,雷尼替丁胶囊、造影剂碘海醇注射液正在进行一致性评价试验。

      大股东手握优质血制品企业南岳生物。大股东汉森投资下属控股子公司南岳生物制药有限公司,是血液制品行业稀缺标的。南岳生物是湖南省唯一的血液制品生产厂家,年产值达5 亿元,净利润约1 亿元。目前南岳生物拥有7 座单采血浆站,分别是宁远、新化、屈原、汉寿、临武、常宁、邵阳单采血浆站,其中常宁和邵阳浆站为近两年新获批,7 个浆站年采浆量预计可达500 吨。

      给予“推荐”评级。主导产品四磨汤口服液未来重回两位数增长;公司销售改革持续推进,促进其他产品提高市场份额;省级增补目录取消则有望加深核心品种的护城河。我们预计公司2019 年-2021年EPS 分别为0.37、0.44、0.52 元,对应PE 分别为36X/30X/25X,首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示:1)医保控费若进一步加剧,可能对中成药销售造成压力;2)医保目录调整,部分品种有被调出医保目录的风险;3)主导产品四磨汤口服液占公司收入比例达到50%以上,如果该产品产销发生较大变化,则会对公司业绩造成影响。