阳光城(000671):业绩高增、财务指标持续好转

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:曹一凡 日期:2019-08-05

  投资要点:

      公司收入和利润高速增长,符合预期。公司2019H1 实现营业收入225.1 亿元,同比增长48.0%;归母净利润14.5 亿元,同比增长40.5%;房地产项目毛利率较去年年末增加1.3个百分点达26.9%,较上年期末提升1.1 个百分点至6.4%,加权平均净资产收益率较上年同期增加1.7 个百分点至6.9%。公司投资收益上半年增长较快,为6.1 亿,同比增长3.5 倍,其中对合营联营企业的投资收益达4.6 亿。公司2019 年上半年业绩高增,各项财务指标持续好转。

      销售增长较快,投资趋于稳健。2019 年1-7 月公司全口径销售额达到1060 亿元,同比增长32.6%,在行业整体销售有所下滑的情况下依然保持较快增长,克而瑞排名13 位。公司上半年权益拿地金额272.8 亿,占同期权益销售额的30.0%,预计货值758.7 亿元,略低于同期销售金额,平均楼面价格6424 元,是预计销售价格的36%,地售比良好,安全边际较高,同时布局趋于二线及长三角珠三角等都市圈内城市。

      业绩保障性继续加强。公司2019H1 预收款项770.8 亿元,同比增长24.1%,是2018 年结算金额的1.36 倍,同时考虑到公司经营效率逐步提升,毛利率处于上升趋势,2019 年业绩保障性进一步增强。公司累计土地储备总计4396.4 万平(预计货值5466.8 亿),可供持续销售2 年以上,其中一二线城市预计未来可售货值占比85.9%(土地储备面积占比76.2%),累计成本地价4322.2 元/平,仅占公司2018 年销售均价的32.8%。

      现金流状况改善,杠杆率下降。2019H1 公司有息负债规模1121.21 亿,规模保持平稳,其中短期有息债务规模341.6 亿元,占有息负债比例较去年年末下降12.3 个百分点至30.5%,非银融资占比较去年年末的52.6%下降至31.0%,负债结构持续优化。同时,公司有效降低资产负债率至83.6%,较2018 年底减少0.9 个百分点;降低有息资产负债率至38.8%,较2018 年底减少近4 个百分点;降低净负债率至145.1%,较2018 年底下降37.1 个百分点,平均融资成本7.7%,比2018 年年末优化22 个基点。公司现金流改善,平均回款率约80.5%,实现经营性净现金流入86.98 亿元,86.98 亿元,继续为正,期末账面货币资金433.1 亿元,足够覆盖341.61 亿元的短期有息负债。

      维持增持评级,维持盈利预测。公司目前近5500 亿货值,86%位于一二线,享受今年一二线回暖大趋势,管理的精细化和标准化不断推进带来效率的全面改善。公司销售和业绩弹性有望在近两年释放。维持增持评级,维持盈利预测。预计2019-2021 年归属于母公司的净利润为43.9 亿元/59.1/76.1 亿元,对应归母净利润增速:45.4%/34.7%/28.7%,对应EPS:1.08 元/1.46 元/1.88 元。当前价格对应的PE 为6.1X、4.5X、3.5X。