杰瑞股份(002353)公司动态点评：页岩气开发高景气 压裂龙头高增长水到渠成

事件：2019 年8 月3 日，公司发布2019 年半年报，实现营收25.78 亿元，同比增长49.07%，实现归母净利润5.00 亿元，同比增长168.61%。

    受益于页岩气开发高景气度，2019H1 公司新获订单、营收、毛利率均实现高增长：在国家能源安全战略推动下，三桶油加大勘探开发资本支出，2018 年资本支出达4360.52 亿元，同增19.4%，2019 年预计可达5069-5169亿元，同增16.25%-18.54%，其中2019 年勘探开发增速约为20%左右。受益于上游勘探开发资本化支出的加速增长，尤其是页岩气装备及相关开发服务高度景气。公司作为页岩气设备龙头上半年新获订单34.73 亿元，较上年同期的26.6 亿元同增30.56%，其中钻完井设备订单增速超100%。报告期内公司营收及毛利均实现了快速增长，三大主营业务油气装备制造及技术服务/ 维修改造及配件销售/ 环保工程服务分别实现营收18.71/5.34/1.64 亿元，同比增长51.79%/45.07%/34.47%，毛利率分别提升至36.03%/31.36%/29.44%,同比增长8.91/1.93/12.75pct。

    经济性提升叠加政策扶持，双轮驱动，激发页岩气开采，公司压裂设备市场空间广阔：经济性方面，通过对勘探、钻井等核心技术的自主研发，我国单井建设成本呈逐年大幅下降趋势，平均钻井周期由175 天下降至40 余天，部分示范区的单井造井成本从早期的1.3亿元降为2018 年的5000万元左右，对标美国稳定于六百万美元的单井价，我国页岩气开发成本仍有进一步下探空间，页岩气开采经济性提升，为页岩气开采注入动力。政策方面，国家聚焦能源安全，非常规油气尤其是页岩气地位日显，国家先后出台稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+引入国外开发者进入等新政策提升页岩气开采速度，并在《页岩气发展规划（2016-2020年）》中指出2020 年页岩气产量目标为300 亿立方米，相较于2018 年约110 亿立方米的产量缺口较大，未来页岩气开发有望加速，公司作为压裂设备龙头有望享高额市场蛋糕。

    控费有效，费用率持续下降，研发及海外优势明显，行业龙头地位日益稳固：2019H1 公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1.67/1.19/-0.1 亿元，费用率分别为6.49%/4.63%/-0.37%,分别下降2.29/1.76/1.24 个百分点，控费成效显著。2019H1 公司研发费用为0.85 亿元，同增98.45%，公司大幅增加研发投入创造多项优势产品，实现了全套电驱压裂装备的现场启机联动。此外，公司快速拓展海外市场，2019H1 公司海外营收8.62 亿元，占总营收的33.44%，国外市场的毛利率达27.68%，同比增长8.96pct。

    投资建议：鉴于国内页岩气开发高景气，压裂设备及服务需求旺盛，根据模型测算，公司收入及毛利率有望持续提升，预计 2019-2021 年归母净利润分别为 10.20 亿元、13.11 亿元、17.01 亿元， EPS 分别为 1.06 元、1.37 元、1.78 元，对应 PE 为25 倍、19 倍、15 倍。

    风险提示：页岩气开发和成本下降不及预期风险、三桶油资本开支低于预算、业绩不及预期等、国际油价波动风险。