玲珑轮胎(601966)公司半年报点评：量价齐升逆势崛起 泰国工厂利润贡献大

事件：公司发布2019 年上半年业绩报告，报告期内公司实现营收83.10亿元，同比增长14.74%；归母净利润7.25 亿元，同比增长38.47%；扣非归母净利润6.54亿元，同比增长28.60%。公司第二季度单季实现营收42.75亿元，同比增长14.61%，实现归母净利润4.4 亿元，同比增长47.15%，实现扣非归母净利润4.03 亿元，同比增长37.24%。

    国内轮胎行业龙头，轮胎产销逆势增长：公司是国内轮胎行业领军企业，当前拥有半钢胎产能5554 万条/年，全钢胎产能860 万条/年以及斜交胎产能100 万条/年。据中国汽车工业协会发布，2019 年上半年，国内汽车产销分别完成1213.2 万辆和1232.3 万辆，同比分别下降13.7%和12.4%；另外，根据国家统计局数据，2019 年上半年轮胎外胎总产量4.04 亿条，同比下降1.0%；但公司轮胎产销量均逆势上行，2019 年上半年公司累计生产轮胎2906.18 万条，同比增长8.09%；轮胎销量2757.75 万条，同比增长7.64%。销量增长的原因主要在于公司产品在海外及配套市场的不断开拓，报告期内，公司在美国、欧洲等区域销量均实现了10%以上的增长；配套市场方面，公司上半年成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗L5 国宾车民用版缺气保用轮胎等。

    产能建设有条不紊，泰国工厂利润增幅明显：公司实施“5+3”战略，当前，公司湖北荆门一期工程有望于今年三季度末顺利投产，届时公司半钢胎将新增产能400 万条/年，全钢胎将新增产能100 万条/年。公司海外第二个欧洲塞尔维亚工厂已于2019 年3 月举行了奠基仪式，塞尔维亚工厂预计将累计增加公司半钢子午线轮胎产能1200 万条/年、全钢子午线轮胎产能160 万条/年，未来随着新增产能的逐步释放，公司盈利能力将得到进一步增强。另一方面，报告期内公司海外市场累计实现净利润7.00 亿元，同比增长56.3%，其中泰国子公司实现净利润4.77 亿元，同比增长76.11%，成为海外市场利润最主要贡献基地。公司泰国玲珑生产基地，在2022 年以前享有免交泰国企业所得税优惠政策，2022 年以后享有五年减半征税优惠政策，未来泰国工厂有望持续为公司业绩注入活力。

    单胎均价提升明显，盈利能力得到增强：公司上半年轮胎毛利率25.23%，同比增加1.40pct，其中二季度单季毛利率26.18%，同比提升2.66pct，环比提升1.95pct。毛利率提升主要归因于两方面：（1）公司部分轮胎产品提价及销售产品结构的持续优化。公司上半年单胎均价301.33 元，同比增长11.87%，其中二季度单胎均价为307.39 元，较2018 年二季度同比增长10.31%。（2）公司营业成本小幅下降。二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降0.50%。毛利率的提升为公司盈利能力增添动力。

    品牌推广投入力度大，品牌价值再创新高：报告期内，公司加大品牌投入与推广，公司销售费用达5.09 亿，同比增加16.70%。在2019 年6 月发布的《中国500 最具价值品牌》报告中，“玲珑”品牌以453.69 亿元品牌价值（2018 年品牌价值378.08 亿元），排位116 名（2018 年117 名），公司品牌价值和排位均再创新高。

    股份回购用于激励，员工与公司共同成长：今年上半年公司实施并完成股份回购2200 万股将用于股权激励，股权激励一方面有效提振了市场信心，另一方面将给予公司骨干和核心管理、技术、研发等人员部分股权，促进员工与公司共同成长，实现企业长期可持续发展。

    投资建议：公司深耕配套市场，实施“5+3”战略布局，与国内同行相比，产品具有明显成本优势。另外，公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力，未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。我们看好公司持续盈利的能力，预计公司2019-2021 年，实现营收169.0 亿，194.1 亿，218.6亿，同比增长10.4%，14.8%，12.7%；实现归母净利润15.1 亿，17.8 亿，20.7 亿，同比增长27.7%，18.0%，16.1%，对应PE 依次为15.44、13.14、11.31 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：产能投放不及预期，原材料价格波动风险。