康泰生物(300601)半年报点评：先抑后扬 符合预期

事件：

    8月2日晚，康泰生物披露2019年半年报，2019年上半年实现营业收入8.08亿元，同比下降24.07%；实现归属于母公司的净利润2.58亿元，同比下降9.84%。期间销售费用3.06亿元，同比下降42.29%，研发投入8255万元，同比增加5.12%。

    点评：

    公司2019年半年报业绩符合预期，上半年收入及归母净利润同比下降原因主要是：1）公司疫苗产品销量同比减少。2018年上半年赛诺菲五联苗因产品佐剂改变需要重新申请批文因而出现断供，给了公司四联苗放量的机会，2018年上半年四联苗销量高达240万支，基数相对较高，但受2018年下半年长生疫苗事件的影响，公司四季度排产较少，叠加今年年初开始赛诺菲五联苗恢复供应，我们推测公司四联苗上半年销量不到200万支，同比下降20%左右；2）批签发进度放缓。受疫苗事件影响今年上半年中检院批签发趋严，2019年上半年公司四联苗批签发仅90万支，去年同期批签发高达239万支，批签发量同比下降62%左右；3）股权激励摊销费用同比增加。2018年股权激励摊销费用0.7亿元，2019年公司新增股票期权激励费用，按计划共需摊销费用1.06亿元。

    我们认为2019年下半年公司业绩将显著向好，主要受益于四联苗批签发量及销售量将有明显恢复，2019年截止8月4日的批签发数据显示公司四联苗批签发205.88万支，全年销量预计在450万支左右；此外，公司23价肺炎球菌多糖疫苗下半年也将上市销售，销量有望达70万支左右。整体而言，预计公司2019年全年收入将维持10-15%左右的增速。

    在研产品即将进入兑现期

    康泰生物在研产品丰富，且已构建国内最丰富的疫苗产品梯队，未来3-5年将陆续有重磅产品推出，公司中长期增长动力十足。

    从研发进度上看：1）13价肺炎疫苗：2019年6月获得Ⅲ期临床实验报告，目前国内进度第二，2020年有望获批，年产能约3000-4000万支，一经上市，便可为公司贡献至少10个亿的收入，5年后有望为公司带来50个亿以上的收入。2）人二倍体狂犬病疫苗：已完成Ⅲ期临床试验揭盲工作，预计于2019年下半年报产，2020年底或2021年初有望获批，产能已扩大至300万人份；3）Vero细胞脊髓灰质炎疫苗：2019年底开始临床Ⅲ期，预计2020年下半年报产，2021年中有望获批；4）EV71疫苗：2019年年底开始临床Ⅲ期，进展顺利的话2020年底或将报产；5）五联苗：2019年底或2020年上半年开始临床Ⅲ期，有望在2021年报产。