鲁泰A(000726)：受贸易摩擦影响收入承压 但盈利能力保持稳健

2019 年上半年业绩符合我们预期

    公司公布2019 年上半年业绩：收入31.85 亿元，同比下降2.9%；归母净利润4.11 亿元，对应每股盈利0.48 元，同比增长9%（扣非净利润同比增长2.8%）。上半年业绩符合预期。2 季度单季收入16.4 亿元，同比下降6.8%；归母净利润2.16 亿元，同比微降0.8%。

    收入构成：（1）按产品分，面料、衬衣、棉花、电汽收入同比增长0.6%、下滑0.1%、下滑93.2%、下滑1.9%，各占主营收入的76.1%、19.6%、0.2%、3.3%，占收入主要部分的面料及成衣增长放缓主要由于贸易摩擦扰乱了品牌商客户的下单计划；（2）按地区分，香港、日韩、东南亚、欧美、内销收入分别同比增长4.9%、增长7.2%、增长12.3%、微升0.4%、下滑14.5%，各占总收入的6.3%、7.4%、27.8%、18.9%及30.8%。

    海外产能：公司持续对越南子公司追加投资，上半年对鲁泰（越南）投资额增加2.03 亿元至8.35 亿元，主要涉及二期工程及设备投入追加，以总资产占比计，越南（越南）及鲁安成衣两家越南子公司产能贡献近20%，考虑到当地较为低廉的劳动力、水电成本及税收优惠，我们认为越南工厂将在去年同期基础上（2018 年上半年净利润率约16%）进一步拉动集团整体盈利能力提升。

    毛利率提升2.9ppt 至29.3%；分品类看，纺织服装类、棉花类产品毛利率分别提升2.1ppt 及3.2ppt。财务费用同比提升72.2%。

    研发费用率5.1%处于行业内领先水平。

    发展趋势

    公司5 月公告可转债发行预案，拟发行总额不超过15.5 亿元，期限6 年，发行所得将用于功能性面料智慧生态园区项目（一期）及高档印染面料生产线项目。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2019 年和2020 年每股净利润1.06 元和1.15 元不变，对应同比增长12.1%、8.2%。当前A 股股价对应8.9 倍2019 年市盈率和8.2 倍2020 年市盈率。

    A 股维持跑赢行业评级和12.99 元目标价，对应12 倍2019 年市盈率和11 倍2020 年市盈率，较当前股价有37.5%的上行空间。我们认为公司在不利的外贸环境下稳步提升的盈利能力是其深耕研发、构建纵向一体化模式及积极拓展海外产能所形成壁垒的体现。

    风险

    棉价及汇率波动风险；产能投放进度低于预期。