阳光城(000671):业绩亮眼 债务结构优化 现金流持续改善

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:吕聪 日期:2019-08-05

报告要点

    事件描述

    公司发布2019 半年报,2019 上半年公司实现营收225.11 亿元,同比增长48.03%,实现归母净利润14.49 亿元,同比增长40.52%。加权平均ROE 为6.92%,同比增长1.72pct。

    事件评论

    收入与业绩高速增长,盈利能力稳步提升。2019 上半年公司实现营收225.11 亿元,同比增长48.03%,归母净利润14.49 亿元,同比增长40.52%,公司营收与利润规模高速增长。盈利能力方面,2019 上半年公司房地产项目毛利率较2018年末增加1.28pct 至26.93%,归母净利润率较2018 年末提升1.1pct 至6.44%,加权平均ROE 为6.92%,同比增长1.72pct,整体看公司盈利能力稳步提升。

    债务规模控制得当,债务结构持续优化,现金流表现优异。截至2019 年6 月末,公司短期有息债务341.61 亿元,占有息负债比例较2018 年末下降12.34pct 至30.47%,非银融资占比较2018 年末下降21.57pct 至31.00%,负债结构持续优化。资产负债率83.58%,较去年末下降0.85pct,有息资产负债率38.84%,较去年末下降近4pct,净负债率145.13%,较去年末下降37.09pct。现金流方面,2019 上半年平均回款率约80.50%,期末账面货币资金433.08 亿元,占比总资产15%,实现全额覆盖341.61 亿元的短期有息负债,公司现金流状况持续改善。

    销售高增,拿地稳健,持续布局一二线核心城市圈。2019 上半年公司合约销售金额900.73 亿元,同比增长28.66%,合约销售面积702.13 万平,同比增长53.72%,销售均价约12829 元/平方米(2018 年同期12860 元/平方米)。拿地方面,公司抓住市场机遇在一二线核心城市及都市圈城市集中拿地,获取项目城市包括北京、厦门、南京、福州、苏州等地,土地储备结构持续优化。2019 上半年公司新增土地计容建面526.71 万平方米,同比下降4.56%,整体拿地节奏较稳健。截至本报告期末,公司累计土地储备总计4396.35 万平方米(预计货值5466.78 亿元),其中一二线城市预计未来可售货值占比85.93%(土地储备面积占比76.20%)。

    投资建议:深耕一二线核心城市,销售高增,仍具成长空间。公司销售高增,债务结构优化,回款高效,货币资金改善。随着一二线核心城市楼市回暖,公司深耕核心都市圈,未来或将持续受益。我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.10/1.63/2.21 元,对应当前股价下的PE 为5.94/4.02/2.96,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 行业调控政策以及项目结算进度存在一定不确定性,或影响上市公司销售业绩;2. 宏观经济及流动性波动可能对公司经营造成一定影响。