安迪苏(600299):净利润同比增长 蛋氨酸行业格局改善或现曙光

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:裘孝锋/肖亚平 日期:2019-08-05

事件:安迪苏发布 2019 年半年报,公司2019 年上半年营业收入53.57亿元,同比下滑6.83%,上半年净利润为5.34 亿元,同比增长9.12%,对应2019 年第二季度净利润2.38 亿元,同比增长73.11%,扣非净利润1.97亿元,同比增长45.09%,环比下滑31.36%。上半年EPS 为0.20 元。

    点评:1. 净利润小幅增长。公司上半年销售收入下滑主要原因为2019年上半年蛋氨酸和维生素A 产品价格同比出现下滑。2019 年上半年公司毛利率为35.32%,同比2018 年同期毛利率小幅提升0.45 个百分点,主要归功于竞争力提升项目的开展、原材料成本降低,以及高利润产品的贡献。

    2. 蛋氨酸行业格局改善或现曙光。蛋氨酸产能竞赛初现暂停迹象,行业需求/产能比例有望在2021 年进入拐点。考虑到非洲猪瘟影响下,禽类消费量上升有望带动蛋氨酸需求上行,若国内蛋氨酸反倾销成立,国内蛋氨酸进口量将出现快速下滑,供需关系有望好转,未来价格重心有望上移。功能性产品维生素A 由于BASF 装置故障,供给偏紧,价格仍将维持高位。

    3. 不利形势下特种产品收入和毛利润仍保持正增长。在美国奶业危机尚未结束、非洲猪瘟对中国市场负面影响的不利形势下,公司在特种产品方面仍保持增长,公司报告期内特种产品收入同比上升4.00%,毛利同上升5.83%,收入增长主要归功于公司不断向市场推出新产品。

    4. 股权注入估值合理,定价公允,利好中小股东权益。15%蓝星安迪苏营养集团有限公司股权有望注入上市公司,预估交易价格折合为上市公司每股价值约为8.63 元/股,对应上市公司2018 年24.7 倍PE,1.7 倍PB,考虑到目前蛋氨酸价格处于历史底部,交易价格合理。

    估值与评级:考虑到蛋氨酸均价仍处于历史底部,暂不考虑股权注入对业绩的影响,我们下调公司19-20 年业绩预测,新增21 年业绩预测,即预计19-21 年EPS 分别为0.46、0.53、0.64 元,按照可比公司估值,给予2019 年26 倍PE,对应目标价12.19 元,维持“增持”评级。

    风险提示:蛋氨酸、维生素A 价格大跌;养殖业需求下滑;丙烯、甲醇原材料价格大涨;安全生产风险;特种产品增长不及预期;公司新产能投放不及预期。