蓝帆医疗(002382):外延+自研抢占结构性心脏病黄金赛道 同时提高防护业务竞争力

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/谢木青 日期:2019-08-04

投资要点

    事件:公司公告公开发行可转债预案,用于收购NVT、必凯尔、柏盛国际剩余股权以及丁腈手套扩产等项目,同时公告出资700 万元与公司核心员工设立蓝帆心诺,公司持股70%,以开展TAVR 产品的国产化及后续二尖瓣、三尖瓣等介入瓣膜器械的研发。

    公开发行可转债,重磅加码心脑血管和防护两大核心业务领域。本次公司计划通过可转债募集资金不超过31.4 亿元,其中约13.9 亿元用于收购全球经导管主动脉瓣置换术(TAVR)植入器械领先的NVT(欧洲市场仅有的五大TAVR 生产厂商之一),4.4 亿元用于收购柏盛国际剩余6.63%股权,心脑血管事业部竞争力持续提升,产品实现进一步延伸;同时分别以2.8 亿元和3.2亿元新建/PVC 产线改造共计40 亿丁腈手套产线,提升手套业务盈利能力;此外以2.9 亿元收购武汉必凯尔丰富防护事业部产品线。公司通过本次可转债项目,在高值和低值两大领域实现战略上的大跨步。

    TAVR 有望复制PCI 手术替代路径,国内市场即将迎来爆发期。结构性心脏病介入治疗是心血管相关疾病治疗的重要领域之一,TAVR 相较传统手术,表现出有效性相当、创伤小、安全性高、适用人群更广、术后恢复快等诸多优势,有望复制PCI 替代搭桥手术的路径从而替代传统外科手术。全球市场目前正处于年复合增长约14%的快速发展阶段,考虑到TAVR 产品推广渠道和PCI 完全重合,本次收购NVT 后,有望借助柏盛的全球渠道实现快速上量;国内TAVR 市场仍处于发展初期,2018 年约3 亿规模,预计到2025 年国内市场规模有望达到58 亿元,年均复合增长率将高达52.7%,公司通过国内设立子公司一方面完成国产化注册,另一方面将进一步布局市场前景更广阔的二尖瓣、三尖瓣领域,抢占结构性心脏病这一黄金赛道,全面提升公司心脑血管领域核心竞争力。

    盈利预测与估值:暂不考虑本次可转债转股及收购并表受益,我们预计2019-21 年公司收入36.13、40.96、46.38 亿元,同比增长36.17%、13.37%、13.24%,归母净利润5.99、7.54、9.32 亿元,同比增长72.80%、25.85%、23.61%,对应EPS 为0.62、0.78、0.97。目前公司市值在123 亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争力持续提高,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35 倍估值,手套业务给予15 倍估值,则公司2019年合理市值约为175 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。