杰瑞股份(002353)：2019H1业绩同比+169% 单季度净利率创五年来最好水平

投资要点

    2019H1 业绩同比+168.61%，单季度净利率创5 年来最好水平：

    2019H1，公司共实现营收25.78 亿元，同比+49.07%；归母净利润为5.00亿元，同比+168.61%，扣非归母净利润4.7 亿元，同比+166.56%。接近业绩预告上限，主要系行业持续高景气，各板块毛利率显著回升所致。2019Q2 公司净利率水平创2014Q4 以来最好水平，达25.20%。业绩持续高增长，盈利能力不断提升。

    毛利率显著回升，规模效应体现、期间费用控制良好：

    2019H1 公司综合毛利率34.83%，同比+7.76pct，毛利率显著回升。其中，油气装备制造及技术服务毛利率达36.03%，同比+8.91pct；维修改造业务毛利率达31.36%，同比+1.93pct。期间费用方面，公司销售费用率6.49%，同比-2.33pct；管理费用率4.63%，同比-2.30pct；研发费用率3.29%，同比+1.33pct；财务费用率-0.37%，同比-1.25pct，主要系去年同期产生的汇兑损失较高，而本期产生了汇兑收益所致；期间费用合计占比14.03%，同比-4.54pct，期间费用控制良好，规模效应逐步体现。

    采购增产力度不减，经营活动现金流有所吃紧：

    2019H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-9.13 亿元，同比大幅下滑，主要系公司扩大生产、储备原材料所致。此外，公司国内主要客户为三大油公司及其下属子公司。其确认收货流程复杂，付款审批程序比较严格，实际确认收入、执行付款周期长，也是公司经营现金流净额较少的原因。由于现金流有所吃紧，公司短期借款较去年年底增加5.76 亿元，目前公司在手货币资金17.12 亿元，仍保持较好的经营流动性。而2019Q1、Q2 连续增加的存货数量也验证了公司大幅采购增产的力度。

    持续看好公司高投资价值，重申三点超预期因素：

    公司作为国内压裂设备龙头，在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申三点超预期因素：1）公司经营受油价影响较小。

    公司以非常规气开发，尤其是页岩气开发为主要业绩来源。国内页岩气开发受政策及经济性驱动，因此公司业绩受油价波动影响小。2）页岩气开发持续性强。近期补贴政策的延长叠加技术进步带来的页岩气开采成本的进一步下降，验证了我们一直以来的观点，2020 年后页岩气开发仍具有可持续性。3）油服业务高增长有望成为公司业绩新增长极。

    公司油服业务起步较晚，但随着技术进步及规模效应体现，油服业务在四川等地区增长显著，有望为业绩贡献新增量。

    盈利预测与投资评级：在能源保供的大背景下，国内油服行业有望持续高景气。基于公司量价齐升逻辑持续兑现，预计公司2019-21 年归母净利润12.04 亿、16.08 亿、20.90 亿元，对应PE21、16、12 倍，给予目标价31.42 元，对应2019 年25 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：油价波动风险；汇率变动风险；市场推广不及预期