通策医疗(600763)：业绩略超市场预期 省内外扩张稳步推进

本报告导读：

    公司前期培育分院迈入快速成长期，盈利能力不断提升，加速贡献业绩，蒲公英计划全力推进，战略布局眼科医疗服务，高增长有望延续，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。公司前期培育分院快速增长，盈利能力不断提升，上调2019-2021 年EPS 预测至1.51/1.96/2.52 元（原为1.40/1.85/2.38 元），相应上调目标价至107.8 元，对应2020 年PE 55X，维持增持评级。

    业绩略超市场预期，盈利能力显著提升。公司2019 年H1 实现营收8.47亿元（+23.58%），归母净利润 2.08 亿元（+54.07%），扣非净利润2.04亿元（+53.85%），业绩略超市场预期。消费升级下，儿科、种植等高毛利率业务保持30%+快速增长，毛利率同比提升3.78pp 至45.60%，规模效应降低成本，期间费用率继续下降，归母净利率提升4.85pp 至24.56%。

    前期培育分院快速增长，加速贡献业绩。公司“区域总院+分院”发展模式渐入佳境，浙江区域分院医院门诊54.66 万人次（+25.60%），收入4.47亿元（+ 34.17%，收入贡献占比稳定提高4.99%）。宁波口腔未来随新院扩建完成（预计2019 年底交付），有望进入新一轮发展期；海宁、诸暨、上虞等前期培育分院迈入快速成长期；绍兴越城、萧山、骋东等分院扭亏或减亏；浙江省内区域口腔医院集团的成效初显，高成长有望延续。

    省内外扩张稳步推进，战略布局眼科医疗服务。省内蒲公英计划全力推进，预计2019 年10 家蒲公英计划分院开业，另有15 家医院进入项目立项及筹备阶段。公司通过口腔基金在全国一线及重点省会城市投资大型口腔区域总院，重庆2 月开始试营业，西安、成都预计年底落成。公司参股投建浙江大学眼科医院，计划于2019 年底前开业，有望成为新的增长点。

    风险提示：口腔医院扩张低于预期；人才短缺风险。