紫光股份(000938)首次覆盖报告：顶级ICT全线领军 5G时代竞争改善后初步爆发

顶级研发基因ICT 全线领军。紫光集团（清华系）战略为全面构筑“芯-云-网-端”信息产业生态链，而紫光股份承担了“云-网-端”布局的战略执行，在集团地位举足轻重。2015 年公司收购新华三、整合HPE 中国区服务器业务，建立起顶级研发团队和产品线，且新华三成为公司主要利润来源。现公司在国内服务器市场排名前三、企业级WLAN 市场份额为第一、以太网交换机市场份额为第二、企业网路由器市场份额为第二。另外，近年公司收入利润平稳增长，去年经营性现金流情况大幅改善。

    5G时代来临，有望受益于网络和云的长期需求。5G 诸多参数大幅提升，是IT 基础设施的重大飞跃，将打造完全移动和联网的社会，而2018 年我国5G已经开始预商用。IDC 预测全球数据总量2020 年达到47 个ZB，2025 年达到163 个ZB。面对爆炸式的流量增长，网络基础设施和云服务的需求也将大幅提升。H3C 在国内企业级市场交换机、路由器、WLAN 均位居前列。并且拥有全面的云计算产品线方案，如“紫光云”，特别是国有和政务市场有望持续领先。

    服务器业务积淀多年，竞争格局改善后初步爆发。新华三服务器业务由HPE中国区整合而来，品牌和技术底蕴丰厚，也同样重视H3C 自研产品系列，曾获得红点设计大奖。H3C 研发人员占比超过50%，专利申请总量超过10,186 件。2019 年公司发布“数字大脑计划”，贴近用户使用场景优化服务器产品，获得良好市场反响。同时，华为、曙光两家大厂受贸易摩擦影响。

    因此，服务器行业竞争格局改善，叠加公司积淀多年，今年开始初步爆发，服务器市占率显著上升。

    首次覆盖给予“买入”评级。根据关键假设，预计2019-2021 年营业收入分别为578.97 亿、690.39 亿和819.16 亿，归母净利润分别为21.02 亿、27.48 亿和34.26 亿，即未来三年利润复合增速为28%。考虑5G 时代来临以及服务器行业竞争改善，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求增长放缓；硬件设备行业竞争加剧；宏观经济风险。