博思软件(300525)：电子票据再下一城 大财政信息化的投资价值被忽视

报告要点

    事件描述

    近日，财政部、国家卫健委、国家医保局联合发布《关于全面推行医疗收费电子票据管理改革的通知》（下称“通知”），明确各地区在充分总结财政电子票据改革试点经验的基础上，在2020 年底前全面推行医疗收费电子票据管理改革，推广运用医疗收费电子票据。

    事件评论

    电子票据改革再迎重磅政策，数十亿市场加速开启。本次通知是《财政部关于全面推开财政电子票据管理改革的通知》的政策延续，医疗、医保领域电子票据改革有望加速推进。根据本次通知要求，各地卫健委需督促医疗机构落实信息系统改造和业务流程调整工作，按规定使用全国统一式样的医疗收费票据；各地医保部门需实现与财政部门信息互联互通，做好医疗收费电子票据应用工作。根据中国采招网现有订单情况，医疗机构电子票据系统单价约为50 万元，保守假设2020 年所有二级以上医院可完成相关系统建设，估算本次医疗电子票据改革通知将加速释放数十亿元市场空间，为公司未来3-5 年的高速增长提供坚实支撑。

    医疗电子票据改革背后的数据应用市场被低估。医疗电子票据改革既是深化“放管服”的举措，亦可视作当前医疗支付方式改革的重要组成部分，为医保部门提供实时、有效、可追溯的医疗收费数据，与现有医保经办系统、控费模块形成联动，带来全新医疗收费大数据应用市场增量。

    重申公司中长期逻辑明晰，成长价值被忽视。目前，市场对公司主要疑虑来自其中长期成长持续性，而这也是决定公司估值与市值空间的核心变量之一。不同于市场认知，我们认为：1）公司票据业务延伸出的变现价值被低估，以其为基石开展的财政一体化、财政大数据业务已成为大财政信息化核心应用，将成为公司业绩高增的重要保障；2）市场对于公司长期战略认知不充分，公司基于政府采购平台延伸出两大重磅方向，其中公采云平台预计稳态情况可实现数亿现金流，而金融科技战略聚焦普惠金融，符合金融供给侧改革导向，目前已进入商业模式定型期，顺利推进有望打破公司市场空间与估值天花板。预计公司2019~2020年实现归母净利润1.35 亿/1.91 亿元，对应当前市值PE 分别为28x/20x，预估定增摊薄后备考PE 分别为31x/22x，维持重点推荐。

    风险提示： 1. 电子票据改革推进不及预期；

    2. 公司业务进展不及预期；