汉森制药(002412)首次覆盖报告：明星大单品渐次推出 区域制药龙头再争上游！

　　汉森制药：区域药品的领军企业

    　　公司前身为国有企业，改制后成为湖南益阳市第一家上市公司。公司发展紧密围绕主营业务展开，布局结构清晰。刘令安先生为公司实际控制人，同时担任湖南省医药行业协会会长，且为南岳生物制药（主营血制品）的第一大股东。公司营收持续稳定增长，盈利能力强，同时对外参股优质标的三湘银行，高投资收益优化利润结构。

    　　行业：中药行业调整进行时，鼓励政策频繁出台利好发展中药行业上游：药材种植面积与产量双增长；中游：产能优化进行时，制造企业数量减少的同时质量提升；下游：中药销售占总体药品市场比例小，公立医院需求持续增长。目前中药在整体市场占比较小，未来行业发展潜力巨大。政策方面，医改政策给有关企业从产业链的各个环节带来挑战。

    　　同时国家频频出台中药行业鼓励政策，提振企业信心，有利行业良性发展。

    　　公司核心优势：供应链优化+营销渠道下沉，支持明星单品再造业绩拐点！

    　　一、构建主打+潜力+储备的产品梯队，持续探索业绩新增长点。公司目前产品按策略可分为：1）主打产品：四磨汤口服液，是长期支撑公司营收增长的主力产品，在国内非处方消化类药品中排名前列，是市场上唯一的复合型肠胃动力药。公司长期致力于提升该产品的品质及消费者认可度；2）潜力产品—有望成长为明星大单品的类别：公司拥有多个中西药品种，主要包括缩泉胶囊、银杏叶胶囊和全资子永孜堂制药旗下的天麻醒脑胶囊等，或将成为公司新的业绩增长来源；3）储备产品：研发新药的同时挖掘已有产品潜力，化药一致性评价进程加速推进，为覆盖消费新需求做储备。

    　　二、供应链实力持续提升，全方位助力营销开发新市场。公司在产品链1）上游：以外延方式向种植端延伸，强化原材料掌控能力；2）中游：通过生产线自动化改造提供充沛产能，良好供应链管控能力实现常年高产销比和低库存，同时在产品研发方面，公司不断加大科研投入；3）下游：公司长期坚持自建专业销售团队适应“两票制”等医改政策实施，为公司在该背景下将销售重心从医院等大B 端下沉到基层等小B 端，再到零售等C 端占得了先机。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021 年， 公司实现营收11.34/13.87/17.91 亿元，净利润2.04/2.65/3.45 亿元。对应EPS 0.41/0.53/0.68元。我们看好公司在中西药品领域持续推出明星单品，以及对营销渠道的不断开拓，给予公司2020 年30 倍PE，目标价格15.90 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：医药行业政策/安全环保风险，原材料采购/产品结构单一/质量/药品安全/研发风险，商誉减值风险，销售费用率较高，规模快速扩张带来的管理风险