深度*公司*沃森生物(300142):经营拐点确立 自主疫苗产品保持稳健增长

类别:创业板 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:柴博/邓周宇 日期:2019-08-02

  公司2019 Q1,营业收入实现1.76 亿元(+49.72%),归母净利润4010.39万元(+68.8%),扣非归母净利润3863.31 万元(+2144.1%),经营活动现金流净额-378.44 万元(+93.28%)。公司调整业务结构聚焦疫苗行业,新产品研发和注册稳步推进,重磅在研产品取得重大进展,业绩拐点确立,维持“增持”评级。

      支撑评级的要点

      我们认为“2017 年将是公司未来发展业绩最低点,18 年起业绩反转”,2018 年业绩符合我们的判断。自主疫苗产品销售持续稳定增长,2018年实现销售收入8.26 亿元,同比增长60.4%。其中Hib 疫苗(预灌封)实现营收1.76 亿元(+32.06%);Hib 疫苗(西林瓶)实现营收1.04 亿元(-10.2%);AC 结合疫苗营收6906 万元(-14.25%);ACYW 多糖疫苗营收7069 万元(+61.74%);AC 多糖疫苗营收8008 万元(+112.34%);23 价肺炎球菌多糖疫苗快速放量,实现收入3.15 亿元(+208.61%)。

      从批签发量上来看,产品批签发量大幅增长,2018 年子公司玉溪沃森获批签发产品数量合计2888 剂,较上年同期增长63.40%,其中Hib 疫苗西林瓶和预灌封分别实现批签发113 万剂(-23.87%)、191 万剂(+43.64%),AC 结合疫苗批签发82 万剂(-7.38%),AC 多糖疫苗批签发1750 万剂(+50.48%),ACYW多糖疫苗批签发163 万剂(+89%),百白破疫苗批签发428 万剂(+1351.01%),23 价肺炎疫苗批签发162万剂(+35.74%)。

      业务结构调整聚焦疫苗行业,新产品研发注册稳步推进。2018 年公司转让了嘉和生物合计45.65%股权,获得投资收益11.76 亿元,公司将进一步集中优势资源专注疫苗核心业务的发展。公司疫苗新产品的研发和注册稳步推进,重磅在研产品取得重大进展,13 价肺炎结合疫苗处于申报生产的审评阶段,预计年底获批上市销售;2 价HPV 疫苗已进入三期关键时点,处于收集病例及分析阶段;九价HPV 疫苗处于临床一期阶段;重组EV71 疫苗申请临床研究获得受理。2019 年公司将集中优势资源于疫苗核心业务,持续重点推进自主疫苗产品的产销工作,自主疫苗产品将继续保持稳健增速。

      估值

      根据公司经营状况和重磅产品即将上市销售,我们略微调整盈利预测及财务费用,预计2019-2021 年公司归母净利润分别为2.82、3.74、5.41亿,EPS 分别为0.19、0.25、0.36 元,对应PE 分别为149、112、77 倍,维持“增持”评级。

      评级面临的主要风险

      疫苗接种出现事故,新品种上市低于预期,已上市品种销售不达预期。