金域医学(603882)：净利润率大幅提升 业绩增速超预期

　　投资要点：

    　　净利润率大幅提升是业绩超预期的主要原因。公司公布2019 年半年度报告，实现营收25.43 亿元，同比增长20.26%；归母净利润1.72 亿元，同比增长78.92%；扣非归母净利润1.62 亿元，同比增长114.99%，超过了我们的预期。公司净利润率从2018 年H1的4.5%提升到2019 年H1 的6.8%，净利润率的大幅度提升是业绩超预期的主要原因。

    　　收入增速略低于市场预期，我们推测其原因是公司缩减了部分低毛利、回款周期长的业务（如连锁体检中心的订单）。

    　　规模效应提升，销售费用率、管理费用率下降，毛利率小幅提升。公司毛利率从2018 年H1 的39.02%上升到2019 年H1 的39.79%；销售费用率从2018 年H1 的15.5%下降到2019 年H1的15.1%；管理费用率从2018 年H1的16.9%下降到2019 年H1的16.2%。

    　　我们认为受益于规模效应，公司的销售费用率会保持下降趋势；研发费用下半年可能会适当增加。

    　　增长质量保持良好：经营性现金流净额1.56 亿元，同比增长35.5%。公司一直以来都非常重视增长的质量，经营性现金流增速同比增长35.5%，但小于同期净利润，主要原因是经营性应收项目的增加。不过公司现金储备良好，货币资金从2018 年H1 的5.84 亿元增长至2019 年H1 的7.72 亿元。

    　　ICL 龙头地位稳固，维持买入评级。我们上调公司2019-2021 年的盈利预测，分别为3.37亿元、4.24 亿元、4.96 亿元（之前的预测分别为2.87 亿元、3.76 亿元、4.95 亿元），对应PE 分别为50 倍、40 倍、34 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：业绩增长不达预期；医保政策发生重大变化