金域医学(603882)：业绩大超预期 经营改善拐点进一步确立

　　事件：

    　　公司发布2019 年中报，19H1 实现营收25.4 亿元，同比增20.3%；归母净利润1.72 亿元，同比增78.9%；扣非归母净利润1.62 亿元，同比增115%；实现EPS0.38 元，经营活动产生的现金流净额为1.56 亿元，同比增35.5%。公司业绩明显超我们和市场预期。

    　　点评：

    　　19Q2 扣非净利润同比增63%，盈利能力持续回暖。单季度来看，公司19Q2 实现营收13.8 亿元，同比增15.3%，相比19Q1 营收增速（26.7%）有所下降，预计和全国各地检验收费下调落地速度加快，进而向ICL 传导有关。19Q2 公司毛利率达41.5%，同比提升1.31pp，主要是公司高端特检业务和大型三甲客户占比提升，业务结构和客户均不断优化。从费用端看，公司19Q2 销售费用率、管理费用率（含研发）分别同比下降0.08pp和0.80pp，主要和公司推行研发聚焦优化、加强中后台协同保障和推行信息化集约管理有关。综合来看，公司19Q2 扣非净利润能实现超预期的60%以上增长，净利率同比提升1.48pp 到9.42%，主要还是公司重点推动高端业务发展，强化管理，提升实验室运营效率所致。

    　　主要实验室盈利集体回暖，盈利实验室数量进一步增加。从公司披露的净利润前五的实验室来看，广州金域、四川金域、昆明金域和长沙金域净利润分别同比增47.8%、27.3%、31.9%和65.1%，均呈现利润快速增长；另外贵州金域19H1 实现净利润1860 万元，相比18H1 至少增长150%。

    　　公司省级实验室盈利的数量也从23 家增加到27 家，总体来看，公司精细化管理全面起步，中后台整合服务能力进一步增长，继续推动公司实验室快速转盈和爬坡。

    　　业绩大超预期，经营改善拐点进一步确立，维持“买入”评级考虑公司盈利改善幅度超预期，上调19~21 年EPS 为0.71/0.90/1.17元（原为0.66/0.85/1.08 元），同比增长39%/28%/30%，现价对应19~21年PE 为53/41/32 倍。公司经营改善拐点进一步确立，维持“买入”评级。

    　　风险提示：次新实验室销售和盈利爬坡不及预期；检查服务降价超预期。