华锦股份(000059)：装置例行检修影响业绩 化肥板块扭亏为盈

事件：

    公司发布2018 半年报，报告期内实现营业收入162.78 亿元，同比增长4.24%，实现归母净利润7.63 亿元，同比下降8.01%，实现每股收益0.48 元，同比下降8.01%。不派现，不送红股，不进行公积金转增股本。

    评论：

    1、 炼化装置例行大修影响业绩，石化板块维持较高景气度公司主营业务包括石油化工、精细化工和化肥板块三大领域，2018 上半年受炼化装置每3 年一次的例行大修影响，石化板块的炼化分公司、乙烯分公司、双兴分公司及盘锦锦阳化工进行了为期30 天的节能环保的技术升级改造，预计发生大修费用3.8 亿，减少销售收入30 亿元。公司上半年管理费用达到11.7 亿，较去年同期大幅增加64.06%，即主要由于装置例行检修所致。

    2017 年以来，原油、烯烃及芳烃价格反弹，公司炼油和炼化业务收获库存收益，炼化业务盈利环比明显改善；2018 年二季度Brent 原油期货均价为74.97 美元/桶，较一季度67.26 美元/桶增长11.46%，油价上涨带来库存收益的同时，炼化依然保持较高的景气度，目前公司原油加工能力800 万吨/年，是业绩的主要支撑，毛利占比达到88.64%。

    2、 受益于尿素价格上行，化肥板块扭亏为盈，2017 下半年以来，尿素价格大幅上涨，小颗料全国市场价从1600 元/吨涨至2000元/吨以上，公司三大业务板块中的化肥板块受益明显。2018 上半年化肥业务营业收入为6.17 亿元，同比增长41.72%，毛利率31.77%，同比大幅上升116.69%，其中尿素毛利率为31.9%，较去年同期增长112.96%，甲醇毛利率为24.79%，化肥板块在连续四年亏损后扭亏为盈，锦天化实现净利润8989 万元，2018 上半年化肥板块毛利贡献占比5.6%，比去年同期的1.82%明显上升。

    3、投资建议

    考虑到今年装置大修，我们预计公司2018-2020 年归属于上市公司股东的净利润分别为16.32 亿元、20.03 亿元和21.27 亿元，对应EPS 分别为1.02 元、1.25 元、1.33元；对应目前股价7.26 元，PE 分别为7.1、5.8 和5.4 倍，维持“审慎推荐-B”评级。

    风险提示：国际原油及产品价格大幅波动。