恩华药业(002262)：业绩符合预期 工业板块收入增速18.6％

事件：公司公布2019 年半报，实现收入20.97 亿元，同比增长12.41%，实现归属于上市公司净利润3.22 亿，同比上升22.87%，归属于上市公司扣非净利润3.22 亿元，实现同比增长23.25%。

    业绩符合预期，工业板块收入增速18.6%,右美保持快速增长。工业板块收入13.55 亿元（+18.6%），商业板块7.16 亿元（+3.1%）。分产品来看，麻醉类收入6.77 亿元，同比增加17.0%，毛利率增加2.42pp,预计是因为毛利率较高的福尔利和右美占比提升。结合PDB 样本医院数据，我们预计老产品力月西和福尔利继续保持快速增长。公司右美托咪啶凭借ICU 独特的适应症能在带量采购区域获得一定份额，带量采购区域外也具有准入优势，预计整体继续保持快速增长。精神类5.07亿元（+23.47%），精神类度洛西汀阿立哌唑高速增长；神经类0.75 亿元，同比增长+34.90%。

    在研品种逐步进入收获期，提供长期增长潜力。公司聚焦中枢神经领域，在研储备品种丰富，通过跟踪药品审评中心审评状态，已申报5 个品种地佐辛、盐酸戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸羟考酮、普瑞巴林胶囊，其中进展较快的盐酸戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸羟考酮有望年内获批。根据公告，一致性评价推进顺利，氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊等4 个品种。阿芬太尼注射液完成临床试验即将申报生产，TRV-130 美国已完成III 期临床试验并申报NDA。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价14 元。我们预计2019-2021年净利润分别为6.51 亿、7.91 亿、9.61 亿元，同比增速分别为24.0%、21.6%、21.5%，2019-2021 EPS 分别为0.64 元、0.78 元、0.94 元，对应当前股价分别为18.8 倍、15.5 倍和12.7 倍PE，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为14 元，相当于2020 年18x 的动态市盈率。

    风险提示：二线品种销量不及预期，销售费用投入过高导致业绩不及预期风险，研发不及预期风险。