帝欧家居(002798):归母净同比增长48.18% 欧神诺强化渠道优势

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:邵琳琳/杨光 日期:2019-08-02

事件:公司发布2019 年半年报,实现营收24.98 亿元,同比增长30.13%;归母净利润实现2.33 亿元,同比增长48.18%;扣非归母净利润实现2.05 亿元,同比增长33.33%,业绩基本符合市场预期。

    卫浴业务毛利率大幅上升,销售费用增幅较快:公司整体毛利率为35.46%,同比增长1.15 个百分点,环比增长1.83 个百分点;整体净利率为9.22%,同比增长1.13 个百分点。分产品来看,卫浴产品毛利率为39.67%,较上年增加8.44 个百分点;陶瓷墙地砖毛利率为35.45%,较上年增加0.05 个百分点。营业费用占比增加,其中销售费用同比增长44.77%,主要为物流费用和工程服务费分别增长51.35%和71.58%;管理费用同比下降6.04%,职工薪酬及招待费等项目均有所控制;研发费用同比增长47.56%,主要为陶瓷墙地砖及网络平台开发费用增加;财务费用同比增长106.13%,借款利息及贴现利息费用均有所增加。

    经营性现金流有所改善,长期借款分摊资金压力:截止6 月30 日,公司经营活动产生的现金流量净额为1.33 亿元,同比增长44.90%,现金流情况有较大改善。目前公司应收账款为17.51 亿元,较18 年底增长16.22%。公司资产负债率上升至45.73%,处于相对合理区间,其中短期借款较18 年底下降14.68%,长期借款较18 年底增长36.56%,长期借款对于短期借款的替代有利于公司分摊还债压力。

    欧神诺持续进行渠道拓展,供应链全国布局形成成本优势:上半年欧神诺实现营收22.46 亿元,同比增长37.44%;实现净利润1.96 亿元,同比增长19.89%。报告期内欧神诺的营销渠道持续拓展,工装客户方面,除了现有合作的碧桂园、万科、恒大、雅居乐等大型地产商,新增敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型的地产商;零售渠道方面,公司经销商超过800 家,同比增长14.29%,终端门店超过2400个,同比增长41.18%。欧神诺建立了工装自营服务团队,可快速响应房地产开发商的需求;全国布局的生产基地及供应链,能够有效降低公司产品成本,形成B 端业务迅速发展的优势。

    投资建议:我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为30.4%、30.6%、30.7%,净利润增速分别为45.3%、32.2%、31.8%,持续给予买入-A 的投资评级,6 个月内目标价为24 元。

    风险提示:工程端客户拓展不达预期、原材料价格波动对业绩影响的不确定性