昆仑万维(300418)年报点评：三大业务板块助公司转型 新老业务带动毛利率上升

事件：4 月19 日，公司发布2017 年年度报告。

    投资要点：

    18 年业绩显著增长。公司2017 年营业收入为34.36 亿元，同比大幅提升41.73%；归母净利润为9.99 亿元，同比大幅增长87.90%；扣非后归母净利润为9.89 亿元，同比增长87.78%；基本每股收益为0.89元；利润分配预案为每10 股派发现金红利0.87 元（含税），全年业绩增长较为明显。

    公司收入结构优化，逐渐向互联网平台型公司转型。公司营收中99.46%来自于互联网业务，其中社交网络收入达到16.43 亿元，占比47.83%，成为公司首要收入来源；公司游戏业务收入15.65 亿元，营收占比为45.53%，略逊于社交网络业务；此外，公司网络广告收入为2.10 亿元，营收占比为6.11%。对比16 年，公司游戏业务营收占比为80.66%，为公司主要收入来源，17 年公司收入结构出现大幅调整，公司正逐步向互联网平台型公司转型。

    三大业务板块构建社交媒体和内容平台。公司目前围绕研发及运营的核心优势，在全球范围内逐渐形成由移动游戏平台、休闲娱乐社交平台和社交平台三大业务板块组成的社交媒体和内容平台。

    （1）移动游戏平台：昆仑游戏。公司全面贯彻自研化、精品化、系列化的经营思路，陆续在全球发行了《神魔圣域》、《Seal 希望：新世界》等自研游戏，同时代理发行精品移动游戏《龙之谷M》，其中《神魔圣域》全年收入为5.61 亿元，占游戏业务收入的35.85%，系公司游戏业务收入主要力量。

    （2）休闲娱乐平台：闲徕互娱。公司于17 年1 月出资10.2 亿元收购闲徕互娱51%股权，并于同年2 月纳入公司财务报表合并范围。闲徕互娱主要专注于“地方特色休闲竞技”细分市场，目前已上线28款并准备上线10 余款具备地方特色的在线棋牌休闲产品。闲徕互娱日活跃用户达380 万，累计注册用户超4000 万，在休闲棋牌类平台中市占率为35%以上。闲徕互娱17 年全年营收13.80 亿元，净利润8.12 亿元。

    （3）社交平台：Grindr。公司于16 年3 月出资约6.02 亿元收购Grindr61.53%股权并于5 月出资约1.52 亿美元收购剩余38.47%股权，目前Grindr 为公司全资子公司。 Grindr 为全球最大的同性恋社交网络，在196 个国家拥有超过4000 万注册用户，月活跃用户超800 万，活跃用户主要分布于欧美等发达国家和地区且收入超出平均水平的“懂科技的有钱人”。Grindr17 年全年营业收入约为4.43 亿元，净利润0.62 亿元。

    新老业务同时发力，带动整体毛利率大幅提升。公司17 年整体业务毛利率为79.79%，同比提升26.80 个百分点；其中社交网络业务和网络广告业务毛利率维持较高状态，分别为95.45%和92.20%；游戏业务毛利率为61.50%，较16 年上升12.54 个百分点。

    业务并表致费用大幅上升。公司17 年销售费用为9.54 亿元，同比上升49.31%；管理费用为6.67 亿元，同比上升50.33%；财务费用为0.96亿元，同比上升75.12%。销售费用与管理费用大幅上升主要系合并闲徕互娱业务所致，财务费用上升系受汇率波动与利息支出所致。

    收购Opera As14.4%股权，有望增厚公司未来3 年利润。公司在16 年7 月通过旗下全资子公司香港万维持有Opera As33.3%股权，后于18年2 月以0.93 亿美元的交易对价再次收购Opera As 14.7%的股权，交易完成后，公司持有Opera As 48%的股权。Opera As 承诺18-20年公司年度净利润分别不低于0.42/0.55/0.72 亿美元，若业绩顺利达成则有望增厚公司未来3 年利润。

    多领域投资布局，投资收益反哺主营业务。公司陆续在社交平台、视频直播、O2O 等多个领域进行投资布局，目前已经在趣店、映客、银客、随手科技、洋钱罐、信达天下、Lendinvest、汇量科技、有米科技等项目中获得持续且较为可观的投资收益。公司17 年投资收益为4.44 亿元，可观的投资收益有助于公司保持良好的流动性，提升公司研发和运营实力，反哺主营业务。

    盈利预测与投资评级：预计公司18-19 年全面摊薄EPS 分别为1.15/1.22 元，按2018 年4 月20 日收盘价21.95 元，对应PE 分别约为19.0/18.0 倍。当前公司估值相对于行业水平处于较低位置，首次给予公司“增持”投资评级。

    风险提示：政策监管持续收紧；市场竞争加剧；境外市场经营风险；投资项目业绩不及预期；新项目市场表现不及预期。