东睦股份(600114)：业绩符合预期 下半年业务有望回暖 维持买入！

　　投资要点：

    　　2019 年上半年扣非归母净利润同比下滑64.47%，符合预期！2019 年上半年，公司实现营业收入8.65 亿元，同比下降16.27%，实现归母净利润5708 万元，同比下滑71.52%，对应基本每股收益0.09 元；其中实现扣非归母净利润5293 万元，同比下滑64.47%；其中二季度单季，公司实现销售收入4.33 亿元，同比下降13.68%，环比持平，实现归母净利润3400 万元，同比下滑72.35%，环比增长50.58%，整体业绩符合预期！

    　　连续四个季度报表显示业绩底部波动，静待行业拐点到来！公司自2018 年三季度以来，单季度销售收入始终在4.1-4.7 亿间波动，主要受到国五/国六标准切换影响整车销售，中美外部环境变化令客户采购混乱等多重因素影响！目前趋势看，行业订单改善仍需等待一段时日！由于汽车端订单的波动和磁材端收入提升，公司汽车粉末冶金业务占总收入的比重较高峰时的60%下滑至2019 年上半年的53%；开工率未有满产（收入5 亿以上时开工率能超过85%）及低毛利业务的结构占比提升压制了公司综合业务毛利率，二季度单季公司综合业务毛利率为25.72%，环比一季度下降1.14 个百分点，未能延续毛利率改善的趋势！2019 年上半年公司研发费用支出5241.44 万元，同比增长3.09%，研发费用占销售收入的占比持续提升，这是公司未来收入能够增长的基础。报告期内，公司经营性现金流量净额1.59 亿元，高于净利润，显示公司在行业上下游中仍有不俗的议价能力！磁材业务，2019 年上半年收入稳定，毛利率同比下降8.75 个百分点至26.29%，主要受新厂房投产但收入还未跟上以及执行行业卡位战略牺牲部分利润挤压竞争对手策略所致！

    　　后续外延内生双轮驱动，回购股份有条不紊进展。公司第六届董事会第三十一次会议决议公告中披露董事会同意公司以自有资金或自筹资金与关联方宁波新金广投资管理有限公司共同投资设立宁波东睦广泰企业管理合伙企业（有限合伙），注册资本为2.50 亿元，其中公司为有限合伙人，以现金出资2.00 亿元，占注册资本的80.00%，同意宁波新金广投资管理有限公司为标的合伙企业普通合伙人，并代表标的合伙企业执行合伙事务。另外，公司在2019 年中报中披露公司已使用1.9 亿元回购2780 万股，积极维护公司价值！

    　　投资建议：业绩底部特征明显，收入拐点向上将驱动毛利率同向提升，净利润提升弹性较大，维持买入评级！从经营性现金流，研发费用占比等角度看，公司行业竞争力尤在，且从收入角度看，下滑趋势已经止住，等待后续改善的发生！我们认为从2019 年下半年起，公司单季度利润将环比持续改善，并且考虑到公司2019 年有可能收到拆迁带来的2.63 亿元的土地补偿款，因此上调2019 年盈利预测至4.36 亿元（原预测为3.03 亿元），并维持2020-2021 年净利润预测3.67/3.94 亿元不变，对应当前股价19 年动态PE 为9.0X，考虑到公司未来潜在通过现金收购将加强公司产业竞争力，仍维持买入评级！