西部超导(688122)：“科创板-新材料”系列研究：高端航材核心供应商 受益航空新型号放量

　　投资逻辑

    　　高端航材核心供应商，背靠西北院，下游主要面向军工，盈利能力较强1）公司成立于2003 年，背靠西北有色金属研究院，是国内高端航空材料核心供应商，产品包括高端钛材、高性能高温合金材料与超导材料；2）聚焦高附加值产品，主要下游为军工领域，盈利能力较强。近五年，平均毛利率约40%，平均净利率约14%；营业收入、归母净利润增长稳健，复合增长率分别为11.4%、11.0%。

    　　高端钛材是主力产品，贡献超90%利润，有望受益下游重点航空型号放量1）仅考虑5 种可预见的新型军民机型，我们预测，中性假设下，未来3 年主要由新一代战机、运输机拉动，航用钛材新增用量约1900 吨，3 年合计约5800 吨（对应17.4 亿元市场规模）；未来10-20 年，航用钛材新增用量年均约7600 吨，10 年合计约7.6 万吨（对应228 亿元市场规模）。从成长性来看，未来10 年年均新增钛材需求是未来3 年的约4 倍，成长空间较大且具备持续性；

    　　2）公司已率先取得国内新一代战机、运输机的钛材供应商资质，多种新型号钛材实现批量应用。当前，高端钛材已成主力产品，贡献超90%毛利润。

    　　前瞻布局高温合金、超导材料，中长期有望成为公司的新增长极1）公司2014 年切入高温合金领域，已突破十余个牌号的高温合金批量生产技术，将受益航空发动机的国产化。我们预测，仅考虑新一代战斗机、运输机的发动机国产化，未来10-20 年的高温合金年均需求近1700 吨、10 年合计需求约1.7 万吨；

    　　2）MRI 设备增加叠加国产化替代有望增加超导材料需求，公司作为国内唯一低温超导线材商业化企业有望受益。

    　　盈利预测

    　　预计公司2019-2021 年12.9/14.2/15.5 亿元，同比增加18%/10%/9%；归母净利润为1.7/2.0/2.3 亿元，同比增加27%/18%/13%，2019 年至2021 年复合增速为19%；摊薄EPS 为0.39/0.46/0.51 元。

    　　风险提示

    　　航空新型号上量不及预期；原材料涨价的风险；铝锂合金、复合材料等材料对钛合金的替代风险；应收周转较差的风险；存货较大的风险。