上港集团(600018)2019年中报点评：业绩同比增长29% 集装箱吞吐量继续居世界第一

　　公司公告中报业绩：同比增长29%。财务数据：1）上半年实现营业收入171.99亿元，同比下降1.78%；实现归母净利润43.73 亿元，同比增长29.14%；扣非净利41.33 亿元，同比增长28.8%。公司毛利率为30.72%，同比增长0.68%，净利率为28.38%，同比增长5.57%。2）分季度看，Q1 收入增速-5.61%，Q2为1.96%，Q2 利润增速16.4%，Q2 同比大增41%。3）港口主业看：港口物流板块实现收入95.7 亿元，同比下降0.6%，集装箱板块实现营业收入67.7 亿元，同比增长1.96%，散杂货板块实现营业收入8.78 亿元，同比下降0.36%，港口服务板块实现收入10.63 亿元，同比增长9.28%。4）经营数据：货种结构优化，集装箱吞吐量维持世界第一。上半年公司母港集装箱吞吐量2153.6万TEU，同比增加5.0%，维持世界第一。货物吞吐量2.72 亿吨，同比减少1.9%，其中散杂货吞吐量0.62 亿吨，同比下降18.5%，系因根据公司整体规划和发展需要对散杂货货源结构进行调整，减少了矿石、煤炭等接卸量。附：上半年全国规模以上港口货物吞吐量完成 67.1 亿吨，同比增长 7.3%；规模以上港口完成集装箱吞吐量 1.27 亿标准箱，同比增长 5.1%。

    　　上半年地产业务结算较少，全年仍有望维持稳定贡献。1）瑞泰公司上海长滩项目累计投入143 亿，完成77.09%，总建筑面积为 147.16 万平方米，在建建筑面积为 104.87 万平方米，已竣工面积为 42.29 万平方米。报告期内实现营业收入6.94 亿元，同比下降23.8%，贡献归母净利润为0.52 亿元，同比下降61.7%。2）瑞祥公司军工路项目：累计投入 52.65 亿，完成计划的 63.64%，总建筑面积40.95 万平方米，目前处于在建状态，竣工面积为0。预计随着两项目陆续竣工，地产业务仍将稳定贡献业绩。

    　　投资收益同比增长5.9%，财务费用下降明显。1）公司财务费用同比减少1.97亿元。因提前偿还星外滩项目并购贷款，同时利用星外滩股权转让款偿还存量债务节约财务费用支出，公司资产负债率为39.97%，同比下降7.21 个百分点。

    　　2）公司投资收益24.11 亿元，同比增长1.35 亿（或5.9%），主要来自于公司持股7.34%上海银行以及4.13%邮储银行的投资收益。

    　　投资建议：鉴于公司调整散杂货业务结构以及预计地产业务贡献或低于18 年，我们小幅调整盈利预测为：2019-21 年实现归属净利94.5、104.8 及115 亿元，对应19-21 年PE 分别为18、16 及14 倍。看好公司依托长三角和长江流域经济腹地，已经形成辐射东北亚经济腹地的主枢纽港地位，未来有望受益长三角一体化建设，实现集装箱吞吐量可持续稳定增长，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：外贸进出口增速下滑，全球经济下行，地产项目竣工结算低于预期。