金域医学(603882)点评报告：中期业绩同比增长79％超预期 盈利能力显著提升

事件：

    2019 年8 月01 日，公司发布2019 年半年度报告：2019H1 年营收25.43 亿，同比增20%，归母净利润1.72 亿元（+79%），扣非归母净利润1.91 亿元（+114%），经营性现金流净额1.56 亿，同比增长35.49%，实现EPS0.38 元/股，同比增长80.95%。其中2019Q2 单季营收13.79 亿元（+15.29%）和归母净利润1.29 亿元（+49.48%）。

    点评：

    中期业绩增长79%超预期，业绩拐点观点进一步被验证

    2019H1 年营收25.43 亿（20%），归母净利润1.72 亿元（+79%），扣非归母净利润1.91 亿元（+114%），其中2019Q2 单季营收13.79 亿元（+15.29%）和归母净利润1.29 亿元（+49.48%），保持2019 业绩拐点以来持续高速的势头，我们业绩拐点的推荐逻辑进一步得到验证。

    “营销改革+规模效应+发力特检”助公司盈利能力显著提升，净利率提升1.85pct 至6.82%：

    2019H1 公司毛利率39.79%，较与上年同期提升0.77pct；销售费用率15.07%，较上年同期下降0.47pct；管理费用率（含研发费用）15.17%，较上年同期下降1.69pct；2019H1 公司净利率显著提升，由上年同期的4.97%提升至6.82%。我们认为盈利能力提升主要源于：1）高端特检项目营收占比持续提升，从而毛利率略有提升；2）公司积极推动以临床和疾病为导向的营销组织变革。2019H1公司加入一流的临床合作“朋友圈”，临床服务层次提高，启动国家消化道早癌防止联盟等多个疾病联盟和对接顶级医疗资源。同时打造疾病会诊平台，临床服务多元化，销售费用有效管控费用率降低。3）业务规模扩大，规模效应显现，研发费用、管理费用、财务费用等控制良好。我们认为随着旗下实验室的不断发展与成熟、规模效应显现，有望持续降低期间费用率，未来净利率有望持续逐步提升。

    国内独立医学实验室龙头企业，研发&多方合作保持技术领先地位：

    公司是国内ICL 龙头，提供超2600 项检验项目、国内领先；在全国32 个省市建立了37 家中心实验室；并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室，为超过2.2 万家医疗客户提供医学检验及病理诊断服务。公司加强研发及新技术新项目的开发投入，公司2019H1 研发费用1.44 亿，同比去年提升1.5%。研发中心牵头开展公关250 个新项目，依托创新研究和转化研究院，罕见病研究、与呼研所合作LAM 疾病检测、与哈医大合作乳腺癌ctDNA 检测等重点项目正积极推进。与美国癌症基因组学领域的领导者（PGDx） 建立战略合作伙伴关系；与全球领先临床试验实验室服务机构Q2 Solutions 展开合作，联合西北大学共同创办西北大学血液学研究所，联合延安大学建立产学研战略合作关系，联合中山大学附属第一医院共同成立华南脑脊液检测中心，与华为技术公司共同研发AI 辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果，保持技术领先地位

    盈利预测与估值：

    根据公司业务经营增长情况，我们上调公司19-20 年盈利预测，2019-2020 年业绩上调至3.63/4.61 亿元（原本3.1 亿/4.03 亿），测算公司19-21 年EPS 分别为0.79、1.01、1.28 元，目前170 亿市值，分别对应19-21 年46、36、28 倍PE，持续“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业监管政策变动风险；运营管理的风险；质量控制风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。