光峰科技(688007)：立足ALPD光源 影院租赁和激光电视驱动增长

投资要点

    全球首创光源APLD 显示路线，技术驱动企业发展。公司成立于2006 年，2007 年首创可商业化的基于蓝色激光的荧光激光显示技术——ALPD，并率先实现在激光电影放映机光源、激光电视光机、激光电视、激光商教投影机、激光工程投影机等产业化；且公司在各个细分市场地位位于前列，如激光电影放映机光源市占率约60%、激光电视市占率约24%，激光电视光机市占率约35%、激光商教投影机市场占有率约28%等。

    激光电视、租赁服务等驱动近三年营收复合增速97.6%。公司2016年、2017年度、2018年度、2019H1，营业收入分别为3.55亿、8.06亿、13.86亿、（8.32-8.57亿），较上年增长126.96%、72.01%、（46.92%~51.33%），其中2016-2018年营收复合增速为97.6%，保持较高的增速；从主营业务收入构成来看目前激光商教投影、激光电视、租赁服务业务、激光光源、激光电视光机等分别占比23.58%、22.13%、21.96%、16.72%、4.72%等，其中增速较高的为激光电视、激光电视光机、租赁服务业务、激光光源等分别增长280%、278%、157%、27%等；另外公司近三年销售业务毛利率分别为32.97%、41.95%和43.48%，呈现逐年上升的良好发展趋势。

    我们认为公司具备“一技术两合作模式”的两大核心优势。

    @技术：公司全球首创ALPD 光源新技术，领先对手2 代

    公司2007 年以李屹博士为核心的研发团队首创ALPD技术，创造性地将荧光材料制作成旋转荧光轮，用蓝激光持续发光激发荧光轮从而突破了RGB 三色激光显示一直以来存在的高成本、低光效以及强散斑等瓶颈问题，目前，市场上其他荧光激光光源技术多数处于类似公司ALPD2.0 或之前的阶段，与光峰科技具有一定的技术差距，尤其在荧光材料的颜色纯度、散热驱动马达、产品丰富性以及专利壁垒上光峰科技具备明显的竞争优势。另外公司研发和管理团队还包括首席技术官胡飞、总经理薄连明等核心技术人才，是公司立足技术长期发展的主要力量。

    @创新模式：公司的发展遵循了高科技企业的特点，即首先发现行业痛点问题，提出创新的技术思路，获得技术研发突破后开发出适合行业需求的产品，结合创新商业模式创造新的市场或者颠覆旧的市场，突破了在没有核心技术及专利保护下的销售驱动、渠道为王、产品与技术跟随的传统企业发展模式：具体为影院租赁和激光电视与下游渠道商建立绑定关系：

    1.激光光源租赁：绑定下游激光放映机巴可和院线中影我们认为影院租赁将是驱动公司成长的第一大业务，影院租赁方面公司与全球最大的激光放映厅厂商巴可以及国内最大的院线厂商中影院线合作，如和中影成立合资的公司中影光峰主要聚焦于于把存量激光放映厅的传统氙灯源更换成激光光源的租赁收入以及新增加电影院激光光源的租赁收入，从营收贡献看公司租赁服务收入2017-2018 年分别为1.18 亿元和3.

    04 亿元，同比增长452%和157%；主要源于公司2016 年、2017 年和2018 年累计租赁数量分别为1896 台、6916 台和11612 台，复合增速为143%，从营收构成看旧机改造收入占比依然在72%，但通过中影巴可购置的新机租赁收入占比逐渐提升到27%。

    2.激光电视：绑定下游渠道端小米成立峰米科技我们认为激光电视是驱动公司成长的第二大业务，目前激光电视分为以海信、长虹为代表的传统家电厂商；以极米和坚果为代表的互联网公司，和以光峰技术为依托和营销交互的小米公司等合资品牌，公司与小米关联方合资成立峰米科技，通过小米发挥其销售渠道广泛、营销能力强的优势，将激光电视推向国内外，对营收贡献体现在公司2016-2018 年激光电视销量分别为137 台、10412 台和40583 台，2017 年以来激光电视销量大幅增加，未来驱动在于激光电视未来三年复合68%的增速（奥威云网预测）以及绑定小米在销售端国内外的推广。

    募资布局新一代激光显示，海外放映和电视为下一个盈利点。公司此次拟募集资金10 亿元，拟将其中3.13 亿元用于新一代激光产业化项目以及2.84 亿元用于购置研发设备购置、支付研发人员工资，其中科技创新领域合计投入占比为67.19%，包括（1）进行大量前瞻性激光显示技术的研发并实现产业化应用，比如在AR、HUD 领域的研发，保证公司技术先进性的同时不断扩充、丰富产品种类，增强公司核心竞争力。（2）通过扩大生产场地、增加生产设备来扩大新一代激光显示产品产能，解决现有产能瓶颈。（3）另外公司下一步的业务重点如主要通过香港光峰向中光巴可销售激光光源的海外影院业务以及米家海外版激光电视等业务值得期待。

    合理市值区间为82.6-94.4 亿元。我们预计公司2019、2020、2021 年EPS分别为0.52、0.75、0.93 元。我们选取成长模式、经营模式、竞争结构等与公司类似的可比公司为视源股份为对标，根据可比公司视源股份2019年PE 为37，考虑到光峰科技的市场地位和成长阶段，我们认为公司2019年PE 合理估值35-40 倍，对应合理市值区间约为82.6-94.4 亿元。

    风险提示：新技术研发风险；光源租赁模式风险；合作模式不能持续风险。