金域医学(603882):业绩符合预期 新网点业绩改善空间大

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广/陈铁林/刘闯 日期:2019-08-02

投资要点

    业绩总结:公司2019 年上半年实现营业收入25.4亿元,同比增长20.3%;实现归母净利润1.7 亿元,同比增长78.9%。实现扣非净利润为1.6 亿元,同比增长162.3%。

    业绩符合预期,经营效率进一步提升。2019H1 公司收入和净利润增速分别为20.3%和78.9%,业绩符合预期。单季度看,2019Q2 收入为13.8 亿元,同比增长15.3%,归母净利润为1.3 元,同比增长49.5%,较Q1 收入增速26.7%和利润增速349.2%均有所回落。毛利率方面,2019H1 公司整体毛利率为39.8%,同比小幅增加0.77 的百分点,预计主要系终端检验价格相对保持稳定及产品收入结构改善所致。费用方面,2019H1 销售费用率为15.1%,小幅下降0.5 个百分点,管理费用率为9.5%,下降0.6 个百分点,研发费用率为5.7%,下降1.1 个百分点,继续延续2018 年的下滑趋势,经营效率持续提升。

    新网点有望陆续扭亏为盈,业绩增长空间广阔。从子公司盈利结构来看:广州、四川、昆明、长沙和贵州五家子公司合计贡献归母净利润1.5 亿元,为公司主要净利润来源,其他检验中心网点盈利能力相对较弱。我们认为,在公司层面,近 3 年新开网点的运营逐渐成熟,盈利能力有望持续提升;在行业层面,随着分级诊疗政策不断推进,第三方检验处于快速发展阶段,有望带动新开网点业绩持续改善。

    公司是国内行业领军企业,市场竞争力持续提升。公司是国内第三方医学检验行业规模最大、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业,全国(包括香港地区)建立了37 家中心实验室,可提供2600 余项检验项目外包及科研技术服务。公司目前搭建了临床基因组检测中心、临床质谱检验中心、临床血液病诊断中心、病理筛查与诊断中心等四大高新技术中心,报告期内继续围绕医学诊断产业链,布局诊断科技创新链,市场竞争力有望持续提升。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年归母净利润分别为3 亿、3.9 亿和5亿元,对应当前股价估值分别为56 倍、44 倍和34 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:检验价格降价幅度或超预期的风险,公司横向、纵向扩张或带来的整合进度或效果不及预期的风险,其他不可预期的风险。