华能国际(600011):火电龙头盈利改善优化 分红水平高

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:王颖婷 日期:2019-08-02

投资要点

    事件:公司发布半年报,2019 年H1 实现营收834 亿元,同比增长0.9%,归母净利润38.2 亿元,同比增长79%,扣非后归母净利润为34.7 亿,同比增长79.8%。每股收益为0.23 元,同比增加0.10 元。

    发电量下降拖累境内电力收入,海外业务贡献收入显著。2019H1 完成发电量1954 亿千瓦时,同比下降6.2%,售电量1850 亿千瓦时,同比下降5.8%,供热1.3 亿吉焦,同比增加14.2%。受到境内发电量下降的影响,公司境内电力热力业务收入734.9 亿,同比下降2.6%;境外收入为57.9 亿,同比增长9.2%;港口收入为0.9 亿(分部间抵消后),同比增长42.6%;运输收入为0.7 亿(分部间抵消后),同比增长196.6%。发售电量均回明显主要系2019H1 水电等清洁能源发电挤出效益明显,火电行业累计发电量同比增速仅0.2%,增速明显回落;叠加公司主要火电厂位于沿海,政策及需求影响发电量数据,境内营收同比减少25.9 亿元,总体营收略有持平主要系海外业务贡献:1)新加坡业务营业收入同比增加8 亿元;2)巴基斯坦项目并表上半年实现营业收入25.2 亿元。

    煤炭成本下行叠加电价上涨,推动盈利改善反转。上半年受煤价下行影响火电单位燃料成本223.8 元/兆瓦时,同比下降5.6%,共计发生燃料成本473.2 亿元,较上年同期下降9.2%,燃料成本同比减少39.8 亿元,公司营业成本同比减少18.3 亿元。电价方面,平均上网结算电价为419.5 元/兆瓦时,同比增长0.2%;市场化交易电量875.5 亿千瓦时,交易比例同比增长10.2pp 达47%。电价上升叠加成本下降使得上半年毛利率提升3.3 个百分点达16.4%,成本下降及电价略有提升是利润增长的主要原因。公司期间费用率为8.9%(+0.5%),总体费用控制能力较好。上半年净利率提升了2.4pp 至5.8%,ROE 提升了1.7pp 达4.5%,盈利能力有所改善反转。

    分红稳定,维持较高水平。公司2015-2017 年现金分红金额占当年归母净利润比例为52%、50%和88%,2018 年现金分红金额同比增长3.3%。根据公司承诺,2018-2020 年原则上分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元,对应19 年股息率约4%,分红比例高。

    盈利预测与投资建议:预计2019-2021 年EPS 分别为0.38 元、0.45 元、0.51元,对应PE 18 倍、15 倍、13 倍。公司是A 股火电龙头,煤价若回调业绩弹性显著,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:煤价或持续上升、下游需求影响、电价波动、费用增长或超预期等。