稀土磁材专题报告一：潮起潮落 全球稀土资源开发将走向何方？

　　报告要点

    　　全球稀土开发：融资成新兴项目成败关键，中国资本登陆国际市场2019 下半年缅甸矿进口暂缓，中美贸易摩擦等短期因素催化的稀土磁材板块投资热情开始缓和。但全球稀土资源开发并未随短期景气度扰动而明显变化。总体来看，海外稀土资源多处于开发较早期阶段，项目融资成为事关成败的关键；另一方面，中国资本逐渐登陆国际市场，成为海外资源开发的重要催化剂。

    　　国内稀土资源：中重稀土绿色开发成为下一阶段亟待突破的关键中国稀土资源的绝对优势不仅体现在储量丰富、产量规模大，稀土矿类型的丰富程度也高居榜首。横向对比来看，中国稀土的核心优势在于极低成本的轻稀土资源以及超大规模的离子型中重稀土资源：（1）内蒙古白云鄂博矿不仅是全球最大的稀土资源，而且由于其为铁-铌-稀土伴生矿，稀土的开采及初选成本不计价，生产成本为全球最低；（2）江西赣州地区为全球罕见的高品位超大规模中重稀土资源地，全球范围内找不到其他潜在竞争者。我们认为，如何实现中重稀土的绿色经济开发是下一阶段国内稀土资源开发亟需突破的核心问题。

    　　海外稀土资源：新资源开发活跃但多处较早期阶段，短期难现增量通过对开发程度居前的海外稀土资源梳理，我们发现，澳大利亚正成为全球新兴稀土资源开发的热点地区；另外，非洲、美国、格陵兰岛的稀土资源开发同样值得关注。具体来看海外稀土资源开发呈现以下特点：（1）“中国技术+资本”

    　　成为推动海外稀土开发的重要力量；在中方技术力量加持下，海外资源项目在项目可研、下游深加工产能布局、矿山运营等方面取得了长足的进步。（2）多数海外新兴稀土资源尚未完成项目融资，短期内难现增量；截至目前，在建项目中仅Hastings 一家实现了银行融资，我们认为新兴项目的融资进展值得密切跟踪，其已成为影响海外项目开发进度的关键。（3）大多数海外新兴项目资源品位不高，开发经济性难以对中国稀土构成竞争；另一方面，新兴项目或存在稀土价格波动导致开发失败的风险。（4）重稀土资源方面，目前处在开发阶段的重稀土项目包括Northern Minerals 以及Greenland Minerals 两处。其中Northern Minerals 概略储量仅约2.6 万吨REO，Greenland 项目尚处于可行性研究阶段；中长期来看，中缅依旧将是全球独一无二的中重稀土资源供应地。

    　　价格判断：预计2019 下半年中重稀土价格高位震荡，轻稀土疲软我们认为，2019 下半年中重稀土价格将继续高位震荡，轻稀土价格将维持疲软：

    　　（1）在缅甸进口矿复关悬而未决、国内中重稀土矿受环保影响全面停减产的背景下，中重稀土价格缺乏向下的空间；另一方面中美贸易摩擦缓和也令价格缺乏向上的催化剂，预计年内中重稀土价格将维持高位震荡。（2）海外新兴资源多处于项目融资的关键时点，从产业竞争的逻辑来看国内轻稀土价格或继续维持低位，以对海外稀土的开发进程形成阻力，也避免对国内市场造成较大影响。

    　　风险提示： 1. 全球新能源汽车需求增长不及预期导致上游稀土原材料需求减弱；2. 国内去杠杆导致下游需求趋冷，贸易摩擦以及地缘政治风险等。