东睦股份(600114):18H1业绩符合预期 成长逻辑逐步兑现

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/刘文平/李懿洋/黄昱颖 日期:2018-08-02

事件:公司公布半年度报告,18H1实现营收10.2亿(+22.2%),归母净利润2.0亿(+33.1%),扣非后净利润1.5亿(+20.1%),我们认为公司业绩符合预期,成长逻辑兑现,未来可期。预计公司未来将充分受益技术升级+产品结构上移+盈利能力提升,预计18-20年EPS 0.60/0.79/0.99元,18年EPS对应PE15倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    1、中报解读:

    a) 营业收入:上半年主业保持稳步提升,软磁材料成为新增盈利点。汽零5.9亿(+19.0%),压缩机2.9亿(+22.6%),软磁材料1.1亿(+49.2%),软磁材料大幅增长,毛利率提升近10个点。

    b) 营业成本和三费率:营业成本增加除配套收入增加外,还受原材料上涨等因素所致(目前趋稳,下半年毛利率有望回升);销售费用增加主要因储运费和劳动力成本上涨所致,管理费用上涨主要因18H1股权激励费用2270万,同比增加1745万所致(18下半年股权费用降为1100万)。

    c) 净利润:非经常性项目影响主要为权益法确认了宁波东睦嘉恒房产项目投资收益 4165万,下半年随着毛利率回暖+股权激励费用降低,预计全年扣非净利润仍能维持30%增速。 d) 分红:公司已经制定未来3~5年计划,在2017年现金分红基础上,将进一步提高现金分红金额。

    e) 研发:公司不断积极加大研发投入,开拓新产品,18H1研发投入5084万(同比+6.5%) 2、技术驱动产品升级,国内粉末冶金行业绝对龙头 公司是国内粉末冶金行业龙头,市占率维持在25%左右,主营粉末冶金零件和软磁材料。公司是一家技术驱动型企业,近年来专注于开发汽车高附加值零部件如VVT、变量泵等,通过技术升级拓宽应用领域,其下游客户为博格华纳、麦格纳、舍弗勒等国际零部件巨头并与其深度绑定,具备较强技术、渠道壁垒,未来将充分受益行业渗透率提升+国产化替代、产品结构上移,业绩有望保持高增速。

    风险提示:业务整合不及预期,汽车销量不及预期,海外业务增速不及预期。