好太太(603848)：业绩符合预期 产品渠道优化助力规模扩张

事件：

    公司公告2018年中报，上半年实现营收5.7亿元，同比增长21.45%；净利润1.11亿元，同比增长55.58%；扣非净利增长38.4%。

    评论： 1、产品结构优化、线上渠道高增，带动营收稳步扩张

    Q1/Q2收入分别同比增长32.9%、13.1%。分品类看，上半年智能家居产品收入大增60.5%，传统晾衣架收入同比减少5.05%。线下渠道加速扩张，截至6月底，公司经销商超700家，专卖店近1,800家，较年初净增约300家，终端销售网点30,000多家。同时，战略性整合好太太品牌和科徕尼品牌，依托好太太渠道优势，加速推动科徕尼布局，上半年智能门锁销量1.2万套。线上业务持续发力，1H18电商销售同比增长41.99%，对线下渠道形成有效补充。工程订单增加导致应收款较年初增加44.64%，周转加快使预收款较年初下降50.99%。

    2、业绩符合预期，智能家居产品毛利率改善

    上半年公司综合毛利率40.82%，同比提升1.5pct，其中，智能家居毛利率同比升2.67pct至40.06%，传统晾衣架毛利率略升0.17pct至41.55%。广告费用、装修费减少使销售费用率下降1.51pct，研发支出、职工薪酬、办公费用增加导致管理费用率升1.52pct，财务费用率稳定。净利率19.46%，同比升4.27pct，政府补助、理财收益增加非经常性损益，扣非净利率15%。上半年供应商货款支付增加导致经营性现金流净额同比减少51%，销售收款占营业收入比例108%。Q2单季，毛利率41.93%，净利同比增长56.96%。

    3、晾晒龙头智能进击，维持“审慎推荐-A”评级

    公司作为中国家居晾晒行业龙头，研发设计和品牌优势显著，市场地位领先。持续看好公司未来发展，预计晾晒业务产品结构持续优化，线下+线上渠道加速扩张，两大增长动力明确。“科徕尼”品牌以智能锁为入口，全面布局智能家居蓝海，打开成长空间。预计2018~2020年归母净利分别为2.93亿元、3.8亿元、4.89亿元，同比分别增长42%、30%、29%，目前股价对应18年PE为25x，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险，新品牌拓展不及预期