银轮股份(002126)点评报告：业绩暂时承压 热管理成长可期

事件:

    公司发布2019年半年度业绩快报，报告期内公司实现营业总收入26.95亿元，同比增长2.65%，归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比下降0.22%。

    投资要点：

    逆境抗压，业绩表现好于行业：在全球汽车增速放缓及国内汽车销量负增长的情况下，公司上半年实现营收同比2.65%及归母净利润同比微降0.22%实属难得。上半年，国内汽车销量1,232.3万辆，同比下降12.40%，汽车热管理重要客户如福特（2019H1在华销量同比-22%，下同），通用（-15%），吉利（-15%），广汽（-1.7%），东风日产（-1.3%）等上半年销量均表现下滑，而公司业绩仅仅微降表现出在较强的逆境抗压能力，预计业绩与去年基本持平的主要原因在于上半年工程机械行业的持续复苏带动工程机械类热管理业务的高增长及热管理新客户、新项目的良好拓展抵消汽车销量下滑带来的影响。分季度来看，二季度营收13.1亿元，同比下降-8%，归属于上市公司股东的净利润9.3亿元，同比下降-7%，相对一季度同比增速均有一定的下滑，展望后期，随着下游整车探底复苏，作为国内汽车热管理龙头企业，公司热管理业务将有望回升。

    新能源热管理项目储备完整，有望后续发力：在全球汽车电动化大趋势下发展新能源汽车热管理业务恰逢其时，而电动车频繁失火，提升新能源汽车热管理系统性能尤为重要。公司热管理业务目前量产的有前端模块、水冷板、电池冷却器总成等，已批量供货宁德时代、广汽、比亚迪等客户，2018年陆续获得吉利PMA平台的电池冷却器和冷却板产品定点供应商，长安福特电池冷却板产品定点供应商，2019年初获得江铃新能源热泵空调订单，拥有较为完整的新能源热管理项目储备。随着新能源汽车快速发展及规模的提升，公司新能源热管理业务有望后续发力。

    排放标准趋严，尾气处理业务有望高速增长：公司尾气处理业务主要为SCR、DPF、DOC系统等，由于国六排放标准在国五的基础上要求更为严格，柴油机要达到国六标准需综合运用尾气处理技术，国五升国六，柴油机尾气处理配套均价将大幅增长。公司在尾气处理布局领先，与弗吉亚、皮尔博格等合资进一步提升尾气处理技术及品牌影响力，定增扩张EGR、DPF等产能进一步巩固尾气处理业务市场规模，且拥有一汽、东风、中国重汽、北汽福田、玉柴等优质客户，随着尾气排放标准国五升级国六，公司尾气处理业务有望高速发展。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.46元、0.52元和0.63元，结合2019年7月30日收盘价7.32元，对应的市盈率分别为15.8、14.1和11.5倍。考虑到公司作为热管理龙头企业，传统热管理业务较强的逆境抗压能力，国六标准下汽车尾气处理业务有望高速发展及新能源热管理业务广阔前景，给予“增持”评级。

    风险提示：下游客户销量不及预期、国六政策推广不及预期、新能源热管理发展不及预期