金雷股份(300443)：业绩符合预期 持续看好主轴龙头

　　事件

    　　公司发布2019 年半年报，报告期内实现营业收入4.92 亿元，同比增长70.08%；扣非归母净利润0.78 亿元，同比减少129.03%。营收利润高增长系风电主轴销量大幅增长、自由锻件开发效益显著所致。

    　　简评

    　　风电行业回暖，风电主轴业务受益

    　　报告期内公司风电主轴销量同比增长超50%，实现营业收入3.91 亿元，同比增长52.70%；毛利率30.39%，比上年同期增加4.56 pct，是公司业绩增长的主要动力。报告期内除巩固原有客户外，公司成功与运达风电、三一重能等客户建立稳定的合作关系，行业地位持续提高。

    　　展望未来，据全球风能理事会预测，未来五年全球风电新增装机将超过300GW，风电行业将继续保持强劲势头，公司作为主轴龙头将持续受益。

    　　自由锻件与铸造轴机加工业务高速增长

    　　报告期内公司其他业务实现收入1.01 亿元，同比增长约200%。其他业务主要是自由锻件、铸造轴机加工等衍生业务。自由锻件与公司传统锻造轴业务较为相似，是锻造技术在其他领域的应用。公司目前拥有4000 吨和8000 吨压机两条锻件生产线，可进行车、磨、刨、铣、钻、镗等各种供需加工，立足主业适当外延可以创造新的业绩增长点。

    　　目前公司自由锻件类产品涉及电机轴、冶金机械、矿山机械等领域，船用锻件市场亦在开拓，报告期内销售收入实现翻倍增长。铸造轴机加工业务已完全具备各类铸造轴产品后续各加工环节的生产技术和产能，报告期内实现高速增长。

    　　8000 支主轴铸锻件项目即将投产，一体化战略即将带来收益报告期末，公司“年产8000 支主轴铸锻件项目”的建设已接近尾声，预计下半年可实现投产。该项目将提升公司原材料制备能力，降低生产成本，从根本上夯实市场地位，为公司带来经济效益。

    　　三费费用率降低

    　　报告期内公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.36%/5.62%/-0.22%，与18H1 相比分别变动0.0 pct/-1.90 pct /0.84 pct。销售费用主要是运费与销售人员薪酬，二者与营收增长基本同步，因而销售费用率与去年同期持平；管理费用主要是职工薪酬、职工福利、折旧、劳动保险等，费用规模与去年同期持平，因而管理费用率被摊薄；财务费用主要是利息收入、汇兑损益、银行手续费等，本期利息收入与汇兑损益减少、现金折扣增加导致财务费用增加。三费费用率总计6.76%，比去年同期降低1.06 pct。研发费用方面，研发人员薪酬以及与研发直接相关的材料费、燃料动力费均有较大增长，使得研发费用增长59.86%； 研发费用率 为3.01%，与去年同期相比降低0.20 pct。

    　　经营净现金流改善

    　　报告期内公司现金及现金等价物净增加额0.12 亿元，去年同期为-1.01 亿元，大幅改善系经营活动净现金流增加所致。经营活动现金流量净额2.62 亿元，去年同期为-1.07 亿元，同比大幅改善，主要是销售增长且回款增加所致。投资活动现金流净额-2.34 亿元，去年同期为0.14 亿元，同比大幅流出系8000 支主轴铸锻件项目建设投入增加所致。筹资活动现金流净额-0.16 亿元，去年同期为-0.05 亿元，系报告期分配现金股利所致。

    　　营运效率提升

    　　报告期内公司存货周转与应收账款周转加快，营运效率提升。存货周转天数146 天，去年同期186 天，一方面是报告期内市场需求旺盛，排产出货饱满；另一方面是公司通过降低在制品库存，缩短了存货周转期，最大程度减少资金占用。报告期末，应收账款周转天数123 天，去年同期129 天，公司通过细化应收账款管理，加快周转率，提高资金使用效益。

    　　盈利预测

    　　预计公司19-21 年营收分别为10.58/13.59/16.33 亿元，归母净利润为2.04/3.26/4.02 亿元，对应的EPS 为0.86/1.37/1.69 元，对应的PE 为16.7/10.4/8.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）可再生能源政策不及预期；

    　　2）风电下游装机不及预期；

    　　3）自由锻件与铸造轴机加工业务拓展不及预期；4）原材料特种钢钢价上行。