华能国际(600011):中报业绩符合预期 全年持续增长可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍/张爱宁 日期:2019-08-01

  本报告导读:

      受益于税后电价上涨及煤价下降,公司上半年业绩改善符合预期。预计全年业绩有望持续改善。

      投资要点:

      投资建议:受益于税后电价上涨及煤价下降,公司上半年业绩改善符合预期,维持19-21 年eps 预测为0.34、0.47、0.55 元,考虑公司作为全国第一大火电,有望显著受益于煤价下行,给予19 年略高于行业平均的22 倍PE,维持目标价7.53 元,维持增持。

      事件:公司发布2019 年中报,2019H1 营收834.2 亿元,同比增长0.9%;归母净利38.2 亿元,同比增长79.1%;其中Q2 营收377.7 亿元,同比下降3.8%,归母净利11.6 亿元,同比增长30.3%。业绩符合预期。

      电力收入下滑,境外收入增加,Q2 营收下降3.8%。Q2 营收下滑主要由于:1)电力收入减少约30 亿:Q2 上网电量867.8 亿千瓦时,同比下降11.5%,其中火电电量831.1 亿千瓦时,同比下降12.4%,主要由于沿海火电受控煤影响显著下滑(浙江-29%,广东-27%,上海-26%,江苏-11%)。电价方面,Q2 含税上网电价0.4168 元/度(同比+0.8%),叠加增值税率由16%降至13%,税后电价同比显著提升1.23 分/度(同比+3.5%),量减价升,Q2 电力收入同比减少约30 亿;2)境外收入增加约14 亿:新加坡收入增加2-3 亿,2018 年底并表的巴基斯坦项目Q2 营收约11 亿。

      燃料成本下降,投资收益增加,Q2 业绩符合预期,全年业绩有望大幅改善。受益于煤价下降,我们测算得2019Q2 单位燃料成本同比下降3%-5%,Q2 毛利率为14.1%,同比提升1.3 个百分点,毛利增加3 亿元,此外Q2 投资收益同比增长4 亿,因此Q2 最终实现归母净利11.6 亿元,同比增长30.3%。预计在煤价下降的作用下,2019 年业绩有望大幅改善,H 股股息率有望超过5%。

      风险因素:用电需求不达预期、煤价上涨超预期